“父子内斗”告一段落,双汇发展势头能否持续?

贝壳号 | 发布于2021-08-16

编者按:本文转载至微信公众号“每日财报”,贝壳投研经授发布。

2021年以来猪肉价格持续低迷,相关猪企利润大幅下滑,普遍陷入亏损,而下游肉企也不可避免受到影响。8月12日晚间,双汇发展披露2021年半年报显示,其营收与净利润同比双降,净利润下降16.57%。其中,贡献主要利润的肉制品业毛利率有所减少。

双汇发展拥有美国的猪肉源头,因此可以借助价格差调整“猪周期”影响,但也使得生鲜产品营收占比非常高,而生鲜产品属于低毛利率产品。2021年以来,其加大了生鲜产品生产,但国内猪肉价格更低,销售不及预期,使得库存大大积压,存货明显提高。其借助中外协同应付“猪周期”的问题显现。

同日,双汇发展母公司万洲国际也发布人事变动公告,宣布万隆已辞任CEO一职,执行董事郭丽军已获委任为CEO,而万隆次子万宏伟接任万洲国际董事局副主席。此前闹得沸沸腾腾的万隆“废太子”事件,终于告一段落。

营收与净利润双降,“中美协同”后遗症凸显

据2021年半年报显示,双汇发展上半年实现营收为349.1亿元,同比下降4.02%;实现归属净利润为25.37亿元,同比下降16.57%;扣非净利润为23.05亿元,同比下降18.37%。

对此,双汇发展解释称,收入下降主要因为2020年同期冻品盈利基数较高、本期由于中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加等。

在众多消费者印象中,双汇发展是肉制品生产企业,但生鲜产品营收占大头。2021年,生鲜产品实现营收为209.91亿元,占总营收比例60.25%。生鲜产品属于低毛利率产品,当期毛利率仅为6.75%,使得利润占比仅为25.04%。当期,肉制品贡献营收比例为39.20%,但贡献利润比例达到68.66%。

2013年5月,双汇国际(当时名称)斥资71亿美元收购美国最大的生猪养殖企业史密斯菲尔德,双汇发展也因此获得美国猪肉源头,使得进口猪肉的数量大幅增长,生鲜产品营收比例持续提高,最终超越了肉制品。

彼时,资本市场看好双汇国际收购史密斯菲尔德,是因为双方业务具有协同性。史密斯菲尔德负责养殖生猪,而双汇方面负责屠宰和生产肉制品,达到“强强联合”。

由于猪肉源头在海外,双汇发展受国内“猪周期”影响与其他企业不同。在“猪周期”上行阶段,猪肉价格持续上涨,双汇发展可通过进口海外低价猪肉,弥补国产猪肉的缺口,降低原材料成本,还可以投放低价库存猪肉获得利差。

2018年,由于受到“猪瘟”影响,国内猪肉价格迅速提高,至2020年达到价格高峰。屠宰业和肉制品业大受影响,利润因原材料成本高昂而受到挤压。不过,双汇发展得益于“中美协同”,受到影响较小,2020年净利润同比增长15.04%。

而在“猪周期”下行阶段,猪肉价格持续下降,上述情况刚好反过来。2021年以来,国内生猪产能已明显提高,猪肉价格大幅回调,多家生猪养殖上市公司业绩陷入亏损。国内猪肉价格下降,海外猪肉价格就相对较高,导致双汇发展成本不具备优势。即使国内猪肉价格与美国猪肉价格相接近,双汇发展通过进口而获得猪肉的成本也比较高。

因此,对于2021年中期业绩下降,双汇发展给出其一理由为本期中外价差收窄进口肉盈利下降。万洲国际作为双汇发展的母公司,受到影响也类似,受到国内“猪周期”影响不同,存在一定相反趋势。

“正常年份,中国猪价不到美国的2倍,但2020年,中国猪肉价差最高时达到6倍。”万洲国际曾表示,中国大力鼓励进口,以平抑国内市场的猪价暴涨。

要注意的是,2020年与其他年份不同,此轮“猪周期”起初是由“猪瘟”引起的,并不是每轮“猪周期”都有如此高的价格,2020年猪肉价格难以复制。

生鲜产品销售不及预期,库存积压计提减值

2021年猪肉价格下降,使得双汇发展生鲜产品不具备优势,也在半年报中体现出来。2021年中期,其生鲜产品销量为75.41万吨,同比增长9.64%,而营收为209.91亿元,较去年同期还减少29.14亿元。

与此同时,生鲜产品产量为60.33万吨,同比增长60.67%。对此,双汇发展解释称,生鲜产品生产量同比增幅60.67%,主要原因是报告期内,公司抓住猪价、肉价的快速下降,市场对国产肉消费需求提升的有利时机,开拓市场、调整结构、提升了产销规模。

生鲜产品产量大幅增长60.67%,而销量仅增长9.64%,就导致库存积压严重。同期,生鲜产品库存量为23.93万吨,同比增长18.29%。但如果对比2020年末,库存量增长更为明显。2020年末,生鲜产品库存量仅为10.85万吨,而半年就增加了13.08万吨。

生鲜产品库存量高,也就导致存货高企。当期,双汇发展存货为77.58亿元,占总资产比例达到24.38%。对此,双汇发展解释称,主要原因是报告期内屠宰规模扩大,二季度公司适当增加冻品库存。

此外,双汇发展应付账款达到23.04亿元,较2020年末增加5.96亿元,主要原因是报告期内本集团外购存货增加导致应付账款增加;资产减值达到6.54亿元,主要是报告期对冻品库存计提减值准备。

万隆退任次子上位,“废太子”事件告一段落

除2021年半年报外,万洲国际人事变动公告也受到市场关注。万洲国际发布公告称,董事会宣布,万隆已辞任CEO,辞任后,万隆将留任公司执行董事、董事会主席、提名委员会主席、食品安全委员会主席及风险管理委员会主席职务。执行董事郭丽军已获委任为CEO,以继任万隆职务。万隆次子万宏伟被委任为执行董事兼董事会副主席。

与此同时,双汇发展也发布非独立董事及独立董事候选人公告,万宏伟和万隆、郭丽军、马相杰一起,再次被提名为公司第八届董事会非独立董事候选人。杜海波等八个人被提名为独立董事。

此外,万洲国际罢免万隆长子万洪建一事,闹得沸沸扬扬,也引起资本市场广泛关注。万洲国际认为万洪建“对公司的财物作出不当的攻击行为,使公司认为他无法履行其作为董事的才能、审慎及勤勉行事的职责”,免去其执行董事、副主席兼副总裁职务。这意味着万宏建彻底退出万洲国际权力中心。

万洪建曾对外透露,其因为高管任职问题,与父亲万隆产生分歧,一时情绪激动而以头撞破玻璃柜,被万隆保镖摁倒在地,满头血迹,并被万隆要求拍照取证。

万洪建曾被视为万隆接班人,而万宏伟上任执行董事兼董事会副主席,成为万隆接班人的路线越来越清晰,“废太子”事件终于告一段落。

值得一提的是,万洪建接受媒体采访时控诉父亲万隆“四宗罪”,包括双汇国际收购美国史密斯菲尔德公司、双汇发展的新产品发展方向的中式化、万洲国际十四五规划部分主要指标不切合实际、万洲国际经营重心重美轻中。其中,其认为万隆重美轻中导致外汇流出。

双汇发展作为国内龙头肉制品生产企业,2021年中期业绩欠佳,而“中美协同”暴露出的问题,也表明该模式也存在缺陷。万隆退任行政总裁一职,次子万宏伟作为接班人的路线越来越清晰。对其后续发展,《每日财报》将持续关注。

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