黄金赛道CXO|从实验室化学到CXO“全家桶”，康龙化成要向药明康德看齐？

编者按：本文来自微信公众号“港股解码”，作者： 明羲 ，贝壳投研经授权发布。

都说CXO领域多牛股，行业龙头药明康德（603259.SH）上市三年股价就飙涨了15倍。不过，业内股价表现比该公司更疯狂的大有人在，其中的康龙化成（300759.SZ）

上市仅仅两年半的时间，其股价已经暴涨了22倍。

在A股市场，股价一时疯涨并不算稀奇，但是像康龙化成这样走出波澜壮阔长牛的那都得是各行各业久经考验的优质公司才行。

并购助业务范围快速扩张其实从发展历程来看，康龙化成和药明康德有非常多的相似之处，其联合创始人楼柏良具有在化学、医药领域内学习、工作多年的背景，这一点和药明康德的创始人李革差不多。

2004年，楼柏良回国创业成立了康龙化成，和药明康德一样最开始也是以实验室化学业务起家。

2008年，子公司康龙天津成立，开始拓展CMC业务（化学和制剂工艺开发及生产）。药物CMC部分是新药审批中重点关注的内容，涉及工艺研发和放大研究、剂型开发、质控体系研究等一整套和药物生产相关的内容。

2009年，康龙化成收购康龙昌平，进入安评业务。

2016年，该公司开始全球布局，先后收购了英国Quotient、美国Xcelero和美国SNBL，进入放射化学技术服务以及国外临床CRO服务领域。

2018年，康龙化成又收购了南京思睿，进入国内临床CRO领域。

2019年6月完成战略性投资入股北京联斯达，进入SMO（现场管理服务）领域，7月，该公司又进一步完成对联斯达的控股。

不难发现，康龙化成这一路走来，算是并购了不少外部资产，正走在集齐CXO全家桶的路上。

实际上，国内外CXO行业龙头基本也都是这么干的，包括药明康德。这主要是因为内发性的业务范围扩张时间成本高，所以大家才一致选择通过融资并购的方式快速扩展自身业务范围。

可以说，国内外CXO行业的发展史亦是一段并购重组史。

经过多年发展后，康龙化成于2019年实现了在A股和H股上市。

截至目前，该公司的业务主要分为实验室服务、CMC服务和临床开发服务三大部分。

其中，实验室服务主要包括实验室化学、生物科学服务、药物安全性评价及大分子药物发现服务，是药物研发的核心和发展基石，2020年贡献了63.56%的收入

另外，按地区划分，2020年，该公司国外业务贡献了86%的营收，这个比例在业内算是比较高的，药明康德2020年境外业务占比为75%。

业绩多年持续高速增长

伴随着行业的发展以及业务的扩张，康龙化成近些年的业绩表现那是相当不俗。

该公司的营收从2016年的16.34亿元增长到了2020年的51.34亿元，其归母净利润从2016年的1.77亿元增长到了2020年的11.72亿元。

整体来看，营收和归母净利润规模不仅在持续增长，而且维持了比较高的增速。

不过，近日，康龙化成发布的2021年上半年业绩预告显示，公司在期内实现营收31.14亿元至33.34亿元，同比增长42%至52%；实现归母归母净利润4.98亿元至5.94亿元，同比增长4%至24%；实现扣非净利润5.29亿元至6.01亿元，同比增长46%至66%。

不料，公告发布的次日，该公司的股价就暴跌了14.36%，吓坏了许多投资者。

值得注意的是，近些年来，康龙化成的归母净利润增速基本要高于营收的增速，这和公司的盈利能力提升以及非经常性损益较大有关。

盈利能力提升也反映在了公司的销售净利率上。数据显示，2017年时其销售净利率是近些年的一个低点，为9.9%，而到了2020年，康龙化成的销售净利率就达到了22.34%，有很大幅度的提升，也成功反超了药明康德，去年其销售净利率为18.06%。

分业务板块来看，康龙化成的实验室业务与药明康德的中国区实验室服务类似，也都是各自贡献收入最多的业务。该公司这一块业务的收入体量相比药明康德仍然较小，但近两年的毛利率大致处于同一水平。

康龙化成的CMC业务受益于前端实验室化学、生物科学业务的导流也实现了较快增长，从2015年的3亿元增长到2020年的12.22亿元，毛利率大幅提升到了32.73%。

另外，该公司进入临床CRO业务时间相对较晚，前期主要通过收购方式在英国、美国布局，2019年开始，公司布局国内临床CRO市场。

随着临床CRO业务的不断布局，康龙化成这部分业务的收入也从2016年的1.5亿元增长到2020年的6.3亿元，毛利率也从2015年的8%增长到2020年的18.78%。

在专题的上一篇文章中有提到，临床阶段由于耗时长和人力成本高等原因，是新药研发中费用占比最高的阶段。

而由于布局较晚，在这个领域内，康龙化成和这个环节的龙头泰格医药（300347.SZ）以及药明康德相比，在收入规模上仍有较大差距。

中有提及，从全球范围来看，医药外包所依赖的新药研发市场有望继续增长，而中国CXO市场规模的增速要远超欧美，是当下行业发展的热点区域，也是行业主要增量之所在。

之所以国内CXO市场会成为行业发展的热点区域，是因为有许多优势。

例如，中国CXO服务成本远低于发达国家，其中临床前CRO领域对人才依赖度较高，我国人才供给充足且人工成本相对较低，带动临床前CRO率先向我国开始转移。

另一方面，对CXO行业尤其是临床CRO领域，我国庞大的人口基数决定了在各个疾病领域均有相对较多的患者人数，招募患者的成本远低于发达国家，这也导致了越来越多的国际制药企业选择在中国开展临床。

此外，在政策、人才回流等多重因素推动下，我国创新药研发火热，这也进一步促进了我国CXO行业发展。