法拉第未来FF招股书拆解｜贾跃亭的电动汽车泡沫

本文转载至微信公众号“泡腾VCer”，贝壳投研经授发布。   

每周拆解一个行业最关注的招股书，解析上市公司动态，深剖财务业务状况，把握市场前景与方向。

截至2020年12月31日收盘，国内62家主要汽车上市公司市值合计达到5.43万亿元，汽车产业具备关联度高、社会涉及面广、产业链长、附加值大、消费拉动大等特点，因而但凡涉及经济和社会发展的论题，都绕不开这一至关重要的产业。

万亿市场，谁都想分一杯羹。当下的汽车行业已经进入一个群雄逐鹿的时代。一方面，传统车企正寻求转型、创新与突破，另一方面百度、小米等互联网巨头，也争相加入赛道，没有任何一家车企或者参与其中的科技巨头公司有必胜的把握，而法拉第未来（FaradayFuture，简称FF）也只是其中之一。

美国当地时间7月22日上午8点10分，贾跃亭历时6年打造的新能源汽车企业法拉第未来通过与PSAC合并，正式登陆纳斯达克。通过此次借壳PSAC上市，FF预计将获得约10亿美元的资金。这对于急需推动首款车型FF91正式量产的FF来说，可谓是“救命”钱。从已知的讯息来看，充足的知识产权、有力的技术创新、强劲的团队确实为FF全球共享智能出行生态系统的构想提供了支撑点。

但相比于蔚来等造车新势力上亿的研发，FF刚获得的10亿美元资金真的能续航其智能网联相关底层核心技术的研发吗？对标宾利、迈巴赫和法拉利，但品牌号召力不足，比起大众、百度这些新老势力和科技巨头，三电系统和智能网联技术上的积累不够，FF到底是怎样规划自生产品研发的呢？本文将为您解读这些问题，并结合新能源汽车市场概况和FF财务及业务情况，初步展望其未来发展走向。

01市场纵观

2020年11月，国务院发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》，提出2025年我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量20%左右的目标。美国拜登政府重拾新能源计划，规划2026年美国的电动汽车份额将达到25%，电动汽车年销量达 400万辆。欧洲则出台了严苛的碳排放政策，如果碳排放量超标将面临巨额罚款，在改进节能技术减碳效果有限的情况下，发展新能源汽车是必然的选择。

种种事实都在告诉我们：新能源汽车时代要来啦！

供给端来看，电动汽车成为了众多企业追逐的风口。特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力，奔驰、宝马等传统车企，甚至百度、小米等互联网巨头，都纷纷加入到电动汽车的赛道中。

需求端来看，电动汽车行业未来有望实现需求的大幅增长。乘用电动汽车方面，根据彭博新能源财经（Bloomberg New Energy Finance）发布的《2020年电动汽车展望报告》，美国、欧洲和中国的乘用电动车销量将在2025年增长至约770万辆，2030年增长至约2250万辆，约占所有汽车销量的37%；商用电动汽车方面，电动小型货车和卡车的需求有望在2040年增长50%以上，而美国、欧洲和中国市场的扩张速度将更快。

• 电动汽车市场的驱动因素

1） 环保意识和不断增强的排放标准。

环境问题已导致全球排放法规收紧，人们普遍认为，要进一步减少排放，就必须增加汽车工业的电气化程度。因此，全球众多汽车生产制造商正向电动汽车转型。同时，消费者也更关心他们购买的商品对个人健康和环境的影响，零排放已经成为一种大众化、备受推崇的城市生活方式，越来越多的零售商、物流公司和消费者将会转向购买电动汽车。

2） 电池成本和电动车拥有成本降低。

根据BNEF的报告，电池和电池相关的成本是电动汽车最昂贵的部件。锂离子电池价格的下降是未来影响电动汽车普及率的最重要因素。此外，随着电池化学成分的不断改善、材料的改进、先进的工程技术和制造效率的提高，平均电池能量密度有望提高，进而降低电动汽车的拥有成本。从2010年到2019年，锂离子电池的平均价格下降了87%，至156美元/千瓦时。BNEF预计，到2030年，锂离子电池的成本将降至61美元/千瓦时。

3） 强有力的监管推动。

越来越多的国家正在鼓励采用电动汽车或放弃使用化石燃料的汽车。在美国，州和市都已开始推出禁止内燃机的立法，加利福尼亚州规定，到2035年出售的每辆新乘用车和卡车都必须为零排放。在中国，政府实施了一系列鼓励购买电动汽车和建设电动汽车充电基础设施的优惠政策。自2015年以来，政府一直为电动汽车购买者提供补贴。尽管补贴在2019年减少了约一半，但政府仍然继续为充电基础设施建设提供补贴。

4） 共享电动出行。

到2040年，全球共享出行（即叫车和拼车）预计将占乘用车总里程的16%，高于2019年的不到5%。彭博预测到2040年，电动汽车将占共享移动汽车的80%以上，比目前1.8%的渗透率大幅提高。

02公司概况

法拉第未来(Faraday Future，简称FF)是一家以用户为中心，总部位于加利福尼亚州的全球共享智能出行生态系统公司，成立于2014年，愿景是颠覆汽车行业，为全球用户带来高端、直观易用、无缝互联的电动汽车。自成立以来，公司在技术和产品方面进行了重大创新，并建立了以用户为中心的商业模式。这些创新使FF能够在豪华和性能方面设立新标准，从而提高生活质量，重新定义智能移动的未来。

• 产品

FF未来五年的B2C乘用车包括FF 91系列，FF 81系列和FF 71系列，旨在解决不同的乘用车细分市场。除乘用车外，FF还计划利用其VPA推出智能最后一公里交付（“SLMD”）车辆，这项业务将使公司能够利用其技术扩大总潜在市场规模和增长渠道。

FF 91：

是首款量产车和旗舰车型。这款可实现自动驾驶、无缝互联的纯电动车是FF在动力性能、个性化及用户体验等方面最新成果的集大成者。FF 91系列旨在与迈巴赫、宾利宾达、兰博基尼Urus、法拉利Purosangue、梅赛德斯S级、保时捷Taycan、宝马7系等竞争。

FF 81：

第二款乘用车，将是一款高端大众市场电动互联汽车，针对D级或E级市场的高端大众市场。旨在与特斯拉Model S和Model X，蔚来ES8，宝马5系列和类似车辆竞争。

FF 71：

是一款尺寸更紧凑的联网电动汽车，瞄准C级或D级市场。把连接性和先进技术集成到更小的车辆尺寸中，与特斯拉Model 3和Model Y，宝马3系列以及类似车辆竞争。

03业务情况

• 分销模式

FF公司管理层预计将在美国推出首款乘用车，随后不久将在中国推出，预计2023年开始向欧洲扩张。公司计划利用整合线上线下销售渠道的直销模式来推动销售和用户（包括FF车辆的客户，司机，乘客）运营。线下渠道包括FF的自有商店以及FF合作伙伴拥有的商店和陈列室。

• 技术创新

FF的技术创新包括其专有的可变平台架构（VPA）、动力系统以及互联网、自动驾驶和智能化系统（I.A.I.）。

1.可变平台架构（VPA）

FF的VPA是一种灵活且适应性强的滑板式平台，具有集成底盘和车身的单壳车辆结构。简单来说，VPA是一种集成结构、类似滑板的平台，可以缩短或加长以允许容纳各种电动汽车的关键组件。

VPA平台的好处是实现了可扩展的车辆设计，提高了制造灵活性和资本效率，允许跨代产品改进。因为大部分研究与开发、碰撞结构都被集成到平台中，这样可以减少未来车型基于平台的开发时间。

2.动力系统

FF的动力系统包括行业领先的逆变器设计，电池组重量能量密度和动力系统重量功率密度。电动动力总成中使用专有的FF梯级逆变器具有技术优势，可以使用专有的并联绝缘栅双极晶体管（“IGBT”）在小空间内驱动大量电流。这实现了低逆变器损耗和高效率。该推进系统转矩精度高，瞬态响应快。FF的专利淹没电池技术使电池组具有领先的重量能量密度，电机驱动单元与逆变器、传动及控制单元完全集成，打造行业领先的紧凑型高效设计。

电池组和电池管理系统：FF设计其电池组以实现高重量能量密度和快速充电能力，同时保持安全性，可靠性和长寿命。FF的专有技术包括高密度储能、电池组冷却、安全性、模块化、效率和电子管理系统。FF的专利“串”电池设计和集成产出了重量能量密度为187Wh/kg干（不含冷却剂）的业界最大电池组。FF专利的电池浸没技术组成的电池组中，先进冷却系统可以提高电池安全性，延长电池寿命并提高能量密度。

FF梯次逆变器：FF设计的主要技术优势包括能够在很小的范围内驱动大量电流、物理封装具有高效率和低成本（低逆变器损耗以提供98%的逆变器效率）、采用专利并联IGBT技术，可以实现高转矩精度和快速瞬态响应。

集成电机驱动单元：FF设计的驱动单元具有较低的噪音和振动，可以大大改善驾驶体验。根据每个型号的功率要求，可以单独地或以两个或三个电机配置来利用电机。大功率和高转矩的结合有望为用户提供强大的驱动力。

3.互联网、自动驾驶和智能化系统（I.A.I）

I.A.I提供高性能计算，高速互联网连接，空中（“OTA”）更新，用于第三方应用程序集成的开放生态系统以及3级自动驾驶就绪系统。此外还有其他几项专有创新，使公司能够建立先进的高度个性化的用户体验。FF 91系列将具有用于车载信息娱乐的高性能双系统芯片计算平台，基于NVIDIA的自动驾驶系统以及能够同时连接三个4G/LTE载波的高速连接系统。这些系统一起提供了高度智能、语音优先的用户体验，以及无缝的云连接和车辆，这为3级高速公路的自动驾驶做下准备。

FF的I.A.I系统建立在增强的Android汽车代码库上，并随着谷歌平台的每个版本进行升级。所有FF车辆都使用FF专有的FFID唯一标识符来提供个性化的内容、应用程序和体验。FFID提供了独特的Faraday Future用户配置文件，可以确保整个FF生态系统的一致体验，用户可以从一个座位到另一个座位，甚至可以从一个车辆到另一个车辆。

• 知识产权

各种技术创新的背后，是知识产权的支撑。截至2020年12月31日，FF已在全球范围内提交了约880项专利，并已获得约550项专利（其中约150项已在美国发布，约380项在中国发布，其余在其他司法管辖区发布），包括FF逆变器组件、液体冷却剂中的完全浸入式电池单位、电池串设计、集成驱动和电机组件等。

04财务情况

收入方面，FF作为一家仍处于发展阶段的公司，迄今为止尚未产生任何收入。FF预计将推出其首款车辆FF91，预计将在其他车辆开发期间产生FF未来的大部分收入。

费用方面，在2019年、2020年的总开支为1.1亿美元、6494万美元；其中，研发投入分别为2827.8万美元、2018.6万美元；销售与市场费用分别为529.7万美元、367.2万美元；管理费用分别为7116.7万美元、4107万美元；

【综合业务报表数据】

【合并资产负债表】

【合并现金流量表】

Source：招股书

05未来展望

1、团队实力强劲或造成产品高预期

FF拥有世界顶级的工作团队。这些背景“显赫”的创业者，容易使得消费者对于FF汽车的陈品性能和舒适度等产生好感度和高预期。部分团队成员如下：

研发和工程高级副总裁尼克·桑普森(Nick Sampson)，39年汽车行业经验，曾效力过特斯拉、莲花、捷豹，是Model S项目的高级研发经理;负责全球制造业务的副总裁达格·雷克霍恩(Dag Reckhorn)，23年汽车行业经验，前特斯拉Model S制造总监;人力资源副总裁阿兰·切里(Alan Cherry)，23年汽车行业经验，前特斯拉人力资源高级总监;供应链副总裁汤姆·威斯纳(Tom Wessner)，25年行业工作经验，前特斯拉、马自达和福特汽车采购总监;电动系统主管席尔瓦·希迪(Silva Hiti)，21年行业工作经验，前通用汽车最高级别工程师(Technical Fellow);设计主管理查德·金(Richard Kim)，15年从业经验，宝马X1、i3和i8的核心设计师;采购总监巴布洛·乌卡(Pablo Ucar)，20年从业经验，前Space X供应链高级总监。

2、在中国市场具有较大潜力

由于绿色低碳等保护环境的理念的逐渐普及，加之在中国市场上，政府对新能源汽车产业发展的支持，使得新能源汽车的需求量突飞猛进，中国市场具有较大的潜力。

面临新能源汽车、智能车、自动驾驶这三大汽车行业百年一遇的历史机遇，中国当局非常愿意支持优秀的的公司开发被自己人掌握的先进技术。然而在中国市场上，主要汽车公司例如众泰、东风、长安、BYD等公司在自动驾驶和只能系统方面的技术难以望FF向背。

如果FF公司能够联合国内某些大型车企，利用其资金尽早实现量产（实际上吉利汽车已经向FF投资了数千万美金）；吸取其丰富的造车经验提升生产效率节省成本；利用其现有品牌渠道和影响力扩大盈利能力。在中国市场的影响力将十分巨大。

3、实现汽车量产困难重重

在完成量产方面，FF还有很长一段路要走。

人员上，人数短缺或将成为FF公司量产的绊脚石。

据出行一客报道，目前FF全球员工只有288人，其中多数员工从事研究与开发、制造和供应链等方面的工作。相比之下，仅有理想ONE一款车型产品的理想汽车，截至2020年年底员工总数就已达到了4181人，几乎是FF员工总数的14倍之多。

生产上，生产效率低下使得量产十分艰难。

根据此前披露的文件显示，FF将采用全球化的生产制造布局和轻资产的混合制造策略，美国工厂位于加州，并将与一家领先的韩国合作伙伴在生产制造方面的代工合作，此外中国前三大汽车主机厂之一和中国重点城市的合作伙伴将帮助FF迅速实现在中国市场的落地。但在今年初，连线出行通过FF在社交媒体上发出的FF91预量产车视频可以看出，这所工厂当时更像是一个“小作坊”，其中并无自动化装配机械，对于车辆的组装多依靠纯手工完成。

4、市场竞争激烈，“突出重围”前景迷离

市场上的主要竞争对手有：主要的汽车制造商，比如特斯拉、保时捷、梅赛德斯和奥迪等；主要电动汽车制造商，比如NIO，XPeng，理想汽车，Canoo和Fisker等。目前汽车行业已经进入一个群雄逐鹿的时代，没有任何一家车企或者参与其中的科技巨头公司有必胜的把握。FF从这次上市融资中仅仅获得10亿美元的资金，即便用来支持FF91的量产都捉襟见肘，更不要说还有FF81车型的研发以及其他智能网联相关底层核心技术的研发。

在研发上，由于连续的亏损使得FF无法将更多的资金投入到研发上。

根据其招股书，2019和2020年，法拉第未来的研发投入仅仅只有2828万美元和2018万美元，对比之下，蔚来、理想这些造车新势力，都是每年上亿美元烧在研发上。更糟糕的是，在这段时间里，包括FF曾经最大的竞争对手——特斯拉在内的不少企业，都在底层核心技术上取得了比较大的突破。它们通过采集大量的数据对自己的系统进行了优化，将FF远远甩在了身后。

在品牌竞争力上，FF也很难做到突出重围。

在FF的上市仪式中，贾跃亭将FF的竞争对手锁定在了宾利、迈巴赫和法拉利这样的超豪华品牌上。这些超豪华品牌虽然品牌号召力较强，但其在三电系统和智能网联技术上的积累其实并不充足。所以说，和这些品牌相比，FF的确拥有三电系统方面的优势。但不要说和特斯拉、谷歌、大众、百度这些新老势力和科技巨头相比，即使是和国内的蔚来、小鹏、理想这样的后起之秀相比，FF都没有必胜的把握。