名臣健康上市或为套现，股价走势异常

编者按：本文来自微信公众号“ 粒场财经”，贝壳投研经授权发布。

近期微博大V叶飞爆料，部分上市公司以市值管理名义操纵股价。叶飞爆料的是“伪市值管理”，市值管理与伪市值管理存在一定差异。

市值管理是公司建立一种长效组织机制，效力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡。是一种将企业经营发展、资本市场运作、利益相关方管理三方面管理相结合的战略管理模式。

伪市值管理是上市公司、实控人与相关机构和个人相互勾结，利用资金、信息优势操纵股价，侵害投资者合法权益，扰乱市场秩序。

可见，伪市值管理涉及通过违法手段操纵股价的行为。

如今，进行伪市值管理的上市公司实际上冒着巨大的风险，因为大数据时代，交易所可以轻松监测到股价异常。交易所会将监测到的股价异常汇报给证监会，如果证监会决定深入调查，伪市值管理大概率被发现。

A股历史上有上市公司因股价异常，被交易所监测到，最后被查出董事长操纵股价。比如，凯瑞德（002072.SZ），在深交所监测到上市公司凯瑞德股价出现异常后，证监会对凯瑞德进行正式调查，被查出原实控人吴联模在2015-2016年配资约14亿元，同时操纵上市公司利好消息发布节奏影响股价，非法获利约8500万余元，被处罚没款5.1亿余元。

如果想发现上市公司存在伪市值管理行为，不仅需要发现股价异常，而且需要论证大股东操纵股价的动机，最后需要监管层深入调查。

上市公司大股东通常有三种诉求：

● 其一是在减持时，可以赚快钱，拉高股价套现收益大增；

● 其二是大股东面临较高的质押率时，操纵股价避免爆仓风险；

● 其三是达成对参与定增机构的承诺，拉高股价，不让机构产生损失。

伪市值管理操纵股价的手法包括，操纵上市公司利好消息发布节奏、场外资金操纵股价走势。

可见，股价异常的上市公司，大股东存在强烈诉求的上市公司，利好消息配合股价的上市公司有可能存在伪市值管理的情况。

通过筛选A股上市公司，小编发现一家符合上述要求的上市公司名臣健康（002919.SZ）。

可能很多投资者对名臣健康并不熟悉，但对于广告词“蒂花之秀，青春好朋友”，大部分人都耳熟能详，蒂花之秀便是名臣健康旗下洗发水品牌，名臣健康是一家国内知名的日化产品公司。

原主营业务成长乏力

名臣健康原主营业务是研发、生产、销售个人健康护理用品，公司旗下有“蒂花之秀”、“美王”、“金狮”等日化品牌，公司主要产品是个人护理用品和化妆品，个人护理用品包括：洗发类、护发类、美发类、沐浴类。

资料来源：名臣健康招股书

近年来，国内洗发护发行业被外企把持，跟据欧睿信息咨询公司的数据，2017年中国洗发护发行业竞争格局统计显示，宝洁占35.3%份额，联合利华占10.4%，名臣健康的市场份额未排进前十名。

▲2017年中国洗发护发行业竞争格局（按厂商）

数据来源：欧睿信息咨询公司

透过部分财务指标，也发现名臣健康与头部公司的差距。比如存货周转率，联合利华和宝洁的存货周转率处于遥遥领先的地位，而名臣健康的存货周转率低于主要可比上市公司，说明名臣健康的日化产品不畅销，存货管理效率较低，甚至有存货积压的情况。

▲2014-2019年可比上市公司存货周转率情况

数据来源：WIND

随着日化产品行业的竞争越发激烈，名臣健康的日化产品业务成长停滞，2014年，公司营业总收入为5.59亿元，日化产品业务占比为97.35%；2020年，公司剔除游戏业务的营业总收入为5.61亿元，日化产品业务占比为98.22%。可以发现，自2014年以来，名臣健康的日化产品业务营收增长停滞。

▲2013-2020年名臣健康营业总收入（剔除游戏业务）及增速

数据来源：WIND，公司年报

名臣健康于2017年末上市，上市当年公司实现扣非归母净利润0.44亿元，2020年公司实现扣非归母净利润0.08亿元（剔除2020年并购的游戏业务），可以发现，名臣健康的日化产品业务的盈利能力持续衰退。

▲2013-2020年名臣健康扣非归母净利润（剔除游戏业务）及增速

数据来源：WIND，公司年报

主营业务不给力，名臣健康谋划出路，开始进行多元化的尝试。然而，名臣健康的准备似乎并不充分。

并购的游戏公司疑似“空壳”

2020年8月，名臣健康收购了海南华多网络科技有限公司（简称“海南华多”）、杭州雷焰网络科技有限公司（简称“杭州雷焰”）100%股权，交易对价分别达到1.32亿元和1.29亿元，收购价格分别较账面净资产溢价1078.6%和1827.2%，公司正式进军游戏行业。

海南华多给出业绩承诺，2020年4-12月、2021年度和2022年度累计实现的净利润不低于9100万元；杭州雷焰给出业绩承诺，2020年4-12月、2021年度和2022年度累计实现的净利润不低于10900万元。

资料来源：公司公告

根据名臣健康收购公告披露，“海南华多的主要收入来自于《王者国度》，杭州雷焰的主要收入则来自于《百龙霸业》两家公司来自爆款游戏的收入占比超过90%”。其中，《王者国度》是战斗类角色扮演游戏，适合社交型玩家；《白龙霸业》是三国题材的策略类游戏，适合喜欢挂机的玩家。

海南华多主打游戏《王者国度》著作权人原为珠海科索网络科技有限公司。2018年8月，海南华多与《王者国度》发行独代方重庆灵翎互娱科技有限公司（简称“重庆灵翎”）签署授权委托书，海南华多委托重庆灵翎全权办理《王者国度》的软件著作权登记、游戏版号申请事宜，即将《王者国度》著作权人变更为海南华多。

杭州雷焰主打游戏《百龙霸业》著作权人为澄迈贵诚网络有限公司（简称“澄迈贵诚”），2018年8月，杭州雷焰与澄迈贵诚签署《授权改编协议》，澄迈贵诚授权杭州雷焰改编其拥有的著作权《百龙霸业》移动网络游戏，改编后的作品的著作权归杭州雷焰所有，基于改编后作品而获得的收入归杭州雷焰所有。

可以发现，《王者国度》并不是海南华多自主研发的游戏，《百龙霸业》也不是杭州雷焰自主研发的游戏，海南华多和杭州雷焰更像是买手游版权，再对该手游进行市场化运作。

海南华多和杭州雷焰不仅是研发能力疑似存在问题，而且核心游戏的运营数据也疑似存在问题。

王者国度运营数据的真实性存疑

2020年8月18日，名臣健康在回复深交所的问询函中披露了，标的公司主要游戏开服以来的主要运营数据。

资料来源：名臣健康公告

资料来源：名臣健康公告

根据中科云网公告披露，重庆微音文化传媒有限公司（简称“重庆微音”）与海南光一网络科技有限公司自2020年8月底开始联合运营百龙霸业；重庆微音与杭州悦玩网络科技有限公司自2020年10月底开始联合运营《王者国度》。截至2020年12月31日，重庆微音相关游戏运营数据如下：

资料来源：中科云网公告

对比名臣健康和中科云网披露的游戏主要运营数据可以发现，名臣健康披露的活跃用户是百万级，而中科云网披露的活跃用户数是万级，两者相差了近百倍，这要如何解释？

ARPU的全称是Average Revenue Per User，也就是每用户平均收入。这个指标计算的是某时间段内平均每个活跃用户为应用创造的收入。ARPU从某个程度上是衡量产品的盈利能力，也是从某个方面衡量产品的发展活力。

名臣健康披露的数据显示，《百龙霸业》2019年10月至2020年3月的ARPU数据稳定在110元附近，《王者国度》2019年5月至2020年3月的ARPU数据稳定在100元附近。

中科云网披露的数据显示，《百龙霸业》2020年8月底至2020年年末的ARPU数据是99元。而《王者国度》2020年10月底至2020年年末的ARPU为149元。

显然，《王者国度》的ARPU数据存在大断层，增长了近50%，也就是说，游戏的盈利能力大幅提升了。因此，《王者国度》运营数据的真实性是存疑的。

如何解释《王者国度》运营数据异常？是否存在运营数据造假的可能？有待名臣健康给出合理的解释。

名臣健康是否知情？我们无法考证，但是名臣健康已经得到了自己想要的结果：蹭热点、粉饰业绩。同时，名臣健康的实控人、大股东和董监高用减持表明了自己的态度。

创始人和管理层欲套现离场

名臣健康的历史沿革显示，1994年12月1日，陈勤发、陈木发双方同意共同出资设立澄海市名臣化妆品有限公司（名臣健康前身），注册资本为68万元。

陈氏兄弟伴随名臣健康风风雨雨走过了26年，如今名臣健康上市不满4年时间，陈氏兄弟就欲“套现离场”。

2020年年底，名臣健康发布公告称，公司于2020年12月23日收到公司持股5%以上股东陈木发（实控人兄弟）的通知，陈木发拟以协议转让的方式向陆平转让其持有的公司无限售流通股616.79万股，占公司总股本的5.05%，上述股权转让于2021年1月5日完成交割，股份转让的价格均为33.93元/股。

2021年3月29日，名臣健康实控人陈勤发分别与葛华林、李保珠签署了《股份转让协议》，陈勤发拟将其持有的1506万股公司股份（约占公司总股本的12.33%）协议转让给葛华林、李保珠。但由于葛华林、李保珠不能履行转让支付款项的义务，陈勤发与葛华林、李保珠于2021年5月10日分别签署了解除协议。

虽然上述转让失败，陈勤发随即公布了新的接盘方。2021年5月11日，名臣健康公告披露称，公司实控人陈勤发与自然人刘晓伟签署了股权转让协议，陈勤发拟向刘晓伟转让其所持有公司12.33%股权，交易总价为6.96亿元，本次股份转让的价格均为46.17元/股。

不仅是创始人要套现离场，名臣健康董监高也大幅减持。根据同花顺数据中心披露的数据，2019年3月至今，名臣健康董监高累计竞价减持约435.1万股，占公司总股本的3.6%。

数据来源：同花顺

上市公司创始人和董监高一起大幅减持，说明上市公司可能有很多潜在的问题，或者股价严重虚高。名臣健康的股价是否虚高？股价走势是否正常？

股价走势异常

关于名臣健康，我们前面论述了：原主营业务成长乏力、并购的游戏公司疑似“空壳”、王者国度运营数据的真实性存疑。如上所述，名臣健康的基本面像是一潭死水，公司本身缺乏可持续的竞争力。然而，借助并购游戏公司，名臣健康的股价却呈现出了波澜壮阔的走势，3个月时间股价上涨了2倍多。

1）股价运行至高位，成交量异常收缩

▲2017.12至2021.6名臣健康股价走势（周线）

资料来源：WIND

从量价的角度看，2019年3月至2020年7月，名臣健康股价呈现出横盘震荡的特征，同期，股价周线图呈现上涨放量的特征，说明有资金在底部吸筹。2020年8月至10月期间，名臣健康股价被拉升的主要原因系公司并购手游公司。然而，通过前文分析，公司并购的手游公司疑似空壳，也就是说，名臣健康并购手游公司可能是主力拉升股价的“借口”。

2020年8月至10月期间，名臣健康股价快速拉升，与此同时，名臣健康的成交量呈现出快速收缩的特征，说明股票集中度较高，即筹码被集中到少数人手中。

名臣健康2020年半年报显示，股东总人数为1.25万人，2020年三季报显示，股东总人数为0.55万人，较半年报下降了56%。也就是说，随着股价大幅拉升，筹码进一步集中。

2020年四季度至今，名臣健康股价保持在高位，成交量却急剧收缩，买盘不活跃。这显然不是健康的股价走势，像是庄股。

2）通过基本面看股价走势

为什么目前名臣健康买盘不活跃？

说明市场认为名臣健康的业绩是不可持续的。

一方面是手游公司业绩不具备可持续性，另一方面是名臣健康日化产品业务的扣非归母净利润持续下滑，趋于归零。

同时，名臣健康还存在商誉减值风险。

因并购活动名臣健康产生了1.18亿元的商誉，被并购的手游公司本身是不具备可持续竞争力的，所以收购手游公司产生的大额商誉可能是公司未来的风险点。

上市公司一般通过被并购方的高业绩承诺来进行高商誉并购，由于配套的业绩承诺是用净利润来衡量，因此，被并购方会运用各种手段虚增利润以兑现业绩承诺。等到业绩承诺期结束，被并购方将露出原形，开始不断亏损。最后，并购方以计提商誉减值的手段，将商誉洗掉。因此，并购活动买单的多是中小投资者，而钱可能流向背后的操盘人口袋中。

如果上市公司业绩不能够稳增长，还可能大幅回落，则该上市公司的股价会“一路向西”，不断新低。从这个角度看，名臣健康的股价也是异常的，股价走势背离了公司的基本面。

综上所述，名臣健康实控人、大股东、董监高准备或正在套现离场，因此实控人、大股东和管理层是有动机配合“主力资金”，做多股价的。其次，名臣健康的股价走势明显背离了公司的基本面，公司的基本面根本无法支撑目前的股价，公司股价存在明显的被操纵迹象。

最后，公司股价行为与“利好”之间锲合度较高，存在资金利用信息优势操纵股价的可能性。