基金经理的投资风格、影响因素与运用

基金投资知识 | 发布于2022-04-15

每年都有基金经理离职,甚至在2014年底出现离职潮,例如,截止到2015年8月5日,离职的基金经理人数达到224位,而2012年、2013年、2014年全年也有111位、255位和215位基金经理离职。但基金经理的新鲜血液依然补充及时,根据 Choice 数据显示,截止到 2015年8月5日,各类型的现任公募基金经理有1 100 位。不过我们在三位一体的分析框架中已经说过,基金的业绩由资本市场、产品设计与管理人三个因素决定。不过,市场时机对收益的影响是外在的,而产品本身,若非特定投资于固定领域,则从本质上说,还是由基金经理来决定投资策略。因而,研究一个基金经理的投资风格就是分析基金的内在了。

我们可以将前面的助涨抗跌分析用来分析基金经理的风格。由于基金相对于市场(或业绩基准)会有三类性质;助涨性,抗跌性、超额收益性。所以,根据是否助涨,是否抗跌,以及是否有超额收益,则可以将基金经理的投资风格划分为8类(2×2×2)。不过,超额收益或单个基金入围同类前1/3,投资风格才有效,所以总共三类。

基金经理的投资风格、影响因素与运用

(1)进攻型的风格

进攻型的投资风格,概括地说就是不择时+择股成长股,所以一般针对的是股票型基金,或者高仓位的混合型基金,通常有5个特点。

①以创业板、中小盘为主,且持股集中度高;实际上,被动型中,创业板指数,中证 500指数都属进攻型。

②仓位接近满仓或上限,类似于指数基金。

③基金规模基本在 50亿元之内。

④进攻型非市场主流,但由于活跃度高,爆发性强,因此在抄底时,很受市场青睐。

⑤一般在牛市与震荡市中,有较多的波段交易性机会。

进攻型虽然过去非市场主流,但由于2015年上半年的创业板的疯狂,很多基金经理都将创业板作为主力配置品种,导致了进攻型风格一度成为主流。

根据上述特点,可以总结出进攻型的代表人物,他们有∶广发聚优前基金经理的刘明月(目前任职于中欧基金公司),海富通国策导向的前基金经理黄春雨(离职),兴全轻资产的前基金经理陈扬帆(离职),华商动态阿尔法与华商主题的基金经理梁永强,浦银安盛精致生活的吴勇,富国天合稳健的前基金经理尚鹏岳(离职),宝盈资源优选的基金经理彭敢。

从图4-15和图4-16可以看到,刘明月与梁永强的投资风格,都是助涨但不抗跌的。也就是说,下跌的时候可能超过市场,而上涨也显著优于市场。知晓了这样的风格,那么对于想抄底股票市场却又感觉水平不足的投资者,可以选择他们的基金进行投资,当然在操作上,还是更适于波段。

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(2)攻守型的风格

进攻型的投资风格,概括地说就是择时+择股,由于混合型的仓位是0~95%所以一般针对的是混合型基金,或者之前可以降低到60%股票型基金,通常有4个特点。

①表现出既助涨又抗跌,是过去基金经理追去的主流风格,但因2015年的创业板的疯狂,而逐渐不再奉为圭臬。

②择时与择股不当,都会使攻守出现失误,因此该类型的基金经理也是最容易出问题的,所以不可迷信(一般短中长业绩在退出前1/3就要引起警惕)。

③从历史数据看,进攻容易,但防守困难。

④基金仓位一般在七成到九成,股票一般集中在非周期行业,且以成长型为主。

根据上述特点,可以总结出攻守型的代表人物,他们有∶景顺内需与景顺策略的前基金经理王鹏辉,嘉实研究的前基金经理张弢,宝盈核心优势的前基金经理王茹远(混合型),长盛电子与长盛创新的前基金经理王克玉、上投摩根行业轮动的前基金经理冯刚,华商价值精选的刘宏,华商领先企业的田明圣,富国天惠精选的朱少醒,汇添富逆向投资的顾耀强,银行行业与国联安优选的前基金经理王忠波(现在招商优质成长)。

从图4-17可以看到,前嘉实研究的张弢先生的投资风格,就是攻守型的,表现为既助涨又抗跌。也就是说,下跌的时候幅度小于市场,而上涨时,很多时候也优于市场。知晓了这样的风格,那么对于稳健型的投资者可以买入此类基金经理管理的基金,由于回撤相对较小,所以也更适合中长期持有。

但是,对于基金来说,由于本身仓位上不大可能满仓,所以抗跌一般可以做到,但要同时做到助涨,就要在择股上下很大功夫。不过,在白马成长股与新兴成长股上,出现失误的可能性也是较大的。

基金经理的投资风格、影响因素与运用

首先,看在白马成长股上防守失败的例子。在 2013年10月基金重仓白马股见顶后,如大华股份海康威视杰瑞股份、歌尔声学、双鹭药业、长城汽车等,使较多的攻守型基金经理折戟,代表性的有广发核心的前基金经理朱纪刚,国泰金牛的前基金经理范迪创,泰达宏利红利先锋的梁辉。当然,白马股在业绩又重新上来后,很多基金基金经理依然能扭转格局,重新回到攻守的轨道上,只不过这里想说明的是,要长期保持攻守的风格并不容易。

基金经理的投资风格、影响因素与运用

其次,看因新兴成长股而出现阶段防守失误的例子。例如,在2014年初新兴的成长股,如汤臣倍健碧水源华谊兄弟蓝色光标、富瑞特装、掌趣科技等,出现了较大幅度的下跌,从而导致很多基金经理防守出现问题。典型的有华宝收益的前基金经理邵喆阳,农银汇理中小盘的付娟等。当然,在 2015年上半年创业板大涨行情中,也能够恢复现状。不过,在2015年6月的股灾中,依然难免惨烈,所以一般来说以新兴成长股作为进攻的攻守风格,很容易出现失误。

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(3)防守型的风格

防守型的投资风格,概括的说就是较低仓位+价值型个股,更多的是体现在长期防守上,通常有4 个特点。

①基金一般以混合型基金为主,股票仓位一般不会超过八成,当然也有不择时的。

②基金规模一般在中上水平,如50 亿元以上。

③基金经理一般阅历都较深,换手率不高。

④股票的选择一般以主板的白马股为主,如格力电器伊利股份等。

根据上述特点,可以总结出防守型的代表人物,他们有∶博时主题的邓晓锋(离任),兴全社会责任的傅鹏博,汇添富价值精选的陈晓翔,中欧价值发现的苟开红(离任),富国天成红利的于江勇(混合型),华夏回报的胡建平(离任),中银中国的孙庆瑞(离任)。

从图4-20可以看到,博时主题的前基金经理邓晓锋先生的投资风格,就是防守型的,表现为非常强的抗跌性。如图4-20 所示,长期以来,博时主题都以蓝筹为主,尤其是电力股中的国投电力,自从2009年以来到其离任的2014年,一直作为重仓股持有。而从基金的走势看,在2009年8月的3478点至2014年,该基金回撤一直都相对较小,具备很强的防守性。关于防守型的风格,对于基金定投来说是比较适合的。因为中国A股具备"牛短熊长"的特征、因此在大部分熊市时期,此类风格的基金经理,都具备超额收益。

基金经理的投资风格、影响因素与运用

(4)影响基金经理投资风格的因素

那么,投资者不禁要问,是什么决定了基金经理的投资风格呢?根据淘基金融研究中心对众多基金公司的调查,我们认为有10个因素影响着基金经理的投资风格,其中内因有5个,外因有5个。

内因是基金经理固有的,具体有5个。

①性别(男。女)。目前来说,男性基金经理为主力,而且冠军常为男性,如一哥王亚伟,当然也有脱颖而出的前一姐王茹远。实际上,相对于男性来说,女性基金经理的投资更稳健,如中银中国的前基金经理孙庆瑞、中欧优选的前基金经理苟开红,光大动态的前基金经理王健,上投摩根的基金经理孙芳等。

②年龄("60后"到"80后")。如成胜(离职)、任泽松、宋昆、齐东超(离职)等都是"80后",一般来说"80后" 会相对进取,会在新兴成长主题上下重仓,而像博时主题的前基金经理邓时锋就相对保守,一般以传统蓝筹为主。

③学历(硕士、博士)。目前硕士学位是主力,相对说是来说,博士的换手率更低,如易方达价值成长的前基金经理潘峰博士,就一直比较执着。

④出身背景。这里在求学背景上有是否海归之分,在行业上是否是TMT、医药、化学或新财富前三名,一般来说TMT概念在当前移动互联网普遍的今天,具备很强的优势,如银河主题的基金经理就出身TMT。而化学行业出身的基金经理也有一定的优势,如汇添富民营的齐东超就出身于化学专业,而新财富前三的也具备很强的优势,如华泰柏瑞的张慧管理的华泰柏瑞创新升级就不错。另外,债券或宏观研究出身,也会具备一定的优势。如前基金经理孙庆瑞就出身于债券研究,因此其对宏观方面有独到判断,所以基金的抗跌性非常强。

⑤基金经理从业年限。根据基金经理筛选的说明,我们以是否经历过牛熊市,即3年以上作为分界。显然,经历过熊市考验的基金经理更让人相信其未来表现。

至于外因,是基金经理难以控制的,它具体有5个方面。

①职位(助理,总监)。一般明星基金经理的助理出身基金经理,会具备较好的优势,如孙芳是前上投总监冯刚的助理、华商价值精选的刘宏曾是华商动态阿尔法梁永强的助理。而就投资总监,研究总监而言,一般若是单独管理的,则业绩会较好,如前农银汇理行业的曹剑飞,但多人管理的可能自身并没有在管理。

②规模。在基金经理的绩效考核中,就考核权重来说,一般规模占四成,业绩占六成。也就是说,业绩虽好,但对基金经理来说,可能并非全部,但是规模太大,也不利于业绩的成长,尤其是熊市中,船大并好调头。所以,需要在业绩与规模之间做一个平衡。例如,中邮战略新兴成长的任泽松在其获得冠军后,就开始控制中邮战略规模,而最典型的例子是王亚伟在管理华夏大盘期间,几乎是全程封闭管理的。

③业绩基准。根据业绩基准,可以看出基金的积极程度,就股票型来说,一般比较基准是95×沪深指数+5×定存,但是在混合型中会有一些区别,如华夏回报是1年期定存,这就说明该基金以绝对收益的获得为主。

④投研团队问题。一般来说,一个公司若全体业绩都在前列,或者在操作上具备一致性,则可能与投研团队具备很大的关系。投研团队若较好的话,受到明星基金经理出走的影响会较小。如上投摩根有有自身的资金池,所以同公司的基金经理的选择都相对一致,而像汇添富、富国与华商基金在整体权益类基金上都表现不错,可能就与投研团队有很大关系。另外,前海开源成功躲过 2015年6 月股灾也是王宏远的影响,后面具体介绍。

⑤基金公司的规模。基金公司的规模,会影响到投研团队的稳定性,研究的投入,投资的风格。一般来说,规模小的基金公司的积极,规模大的偏于稳健或保守。例如相对较小的基金公司浦银安盛就相对激进,而嘉实基金就比较稳健。

根据我们对10个影响因素的量化研究,有如下6点结论。

①出身背景是最显著的影响因素,我们最好选择卖方行业研究员出身的,但是否海归没有显著差别。

②基金经理从业年限作为第二个重要影响因素,所以最好选择经历过牛熊市的,也就是有过3年以上的经验的。

③投研团队这个外因作为第三个重要因素。研究显示,在市场越来越复杂的今天,单靠明星基金经理的支撑,则一个基金公司很难长远发展,而靠整个严密的投研团队群策群力,则会取得较好的业绩与规模。

④基金规模与基金公司大小.也显著影响着风格。就基金规模来说一般50亿元以内为佳,但在熊市中,20亿元以内就是相对较好的选择,但最好也不用选择1亿元以内的基金,此类基金受申赎影响可能较大。就基金公司来说,小公司激进,大公司稳健,我们在选基金时,也应该择优选择较大规模的公司。

⑤年龄也构成了显著因素,根据分析,"80后"目前反而具备了显著优势,主要可能在于对新经济的接受更快。

⑥性别与学历,并没有多少影响,主要与当前男性,硕士为主有关。为了更好地理解影响因素,下面我们对内因与外因中的第一重要因素,给出了两个典型的案例。

第一,就出身背景来说,前基金经理王亚伟与茅台的故事,可以作为出身背景影响投资风格的典型案例。关于贵州茅台这只股票,投资者都清楚在最初是一只成长性很高的白马股,但它却被作为基金一哥王亚伟的笑柄∶所有的基金经理都分享到了茅台的成长,除了王亚伟。那么,具体是怎么回事呢?这可以从王亚伟基金管理的历程看出端倪。

2001年12月至2005年4月,王亚伟管理第一只基金——华夏成长。

2001年12月至 2003 年第一季度,王亚伟的10大重仓股中率先挖掘出贵州茅台。不过,在持有2年没有上涨后,王亚伟于2003年第一季度后卖出茅台,但茅台在第三季度就达到历中最低点,然后一路大涨。干是,2005年4月至2005年12月,王亚伟出国进修。2005年 12月王亚伟管理华夏大盘,但之后一直没有买入贵州茅台,这是为什么?实际上,王亚伟的风格已经彻底转变!已经学到了彼得林奇的精髓—不拘一格选股思路,如对重组题材的挖掘。假如王亚伟不出国进修,那么可在投资风格上,从公募到私募,可能并不会始终如一的以挖掘重组股为投资策略。

第二,就投研团队来说,一个典型的例子是前海开源的空仓躲过2015年6月的股灾。

在2015年5月20日上攻4500点后,作为公募基金第一代基金经理、第一代投资总监,现为前海开源基金联席董事长王宏远(王茹远的哥哥)突然发出另类的声音∶创业板、中小板泡沫将随时破灭。前海开源也成为首家严格控制中小创持仓比例、并公开唱空的公募基金公司。而此前,前海开源旗下三只指数型基金,前海中证大农业指数、前海开源中航军工和前海开源中证健康产业指数分级指数成立后迟迟不肯建仓,曾一度饱受持有人质疑。面对投资者的质疑,前海开源基金却逃过2015年6月至7月初的股灾——上证指数高低点跌幅在 30以上。

(5)关于基金经理投资风格的运用

在本节,我们给出了关于基金经理投资风格的5个运用,它们能解决常见的一些基金问题。

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