股市下跌的时候问问自己:我是在“投机”还是“投资”?基金投资指南:了解你的基金经理与基金公司

基金投资知识 | 发布于2021-09-14

股市下跌的时候 问问自己:我是在“投机”还是“投资”

  大家普遍感受到,近期A股波动明显加大了,自7月23日起的三个交易日内上证指数回调了5.4%,恒生指数跌幅更大,达到了9.5%(数据来源:银河证券,数据区间:2021/7/23~2021/7/27)。

  市场一跌,有些投资者就陷入了焦虑:“三根大阴线几乎把今年收益都吐回去了”、“今年白干了”……,甚至有朋友反思:“自从入市以来,天天看着K线图胆战心惊,投资怎么这么累?”……

  确实,股票是一类高波动的资产,早卖一天晚卖一天收益可能会相差不少。但产生焦虑之前先问问自己,未来是否还要继续投资,如果还有很长的路要走,那是否需要这么在意短期的波动呢?

  本文想与各位一起聊聊这个话题。

为什么建议大家减少对“短期涨跌”的关注?

  我们会被股票每日的涨涨跌跌搞得心烦意乱,主要还是因为害怕亏损风险,以及即将到手的收益又失去的风险——从短期来看,股票市场确实是高波动的。但沃顿商学院教授Jeremy J。 Siegel在著作 Stocks for the long run 中用美国的数据进行测算分析后发现,拉长时间来看股票并非大家想象的那样是风险最高的资产。

  如下是书中用于展示各类资产风险与持有期限的关系的一张图。其用收益标准差来代表风险,下图中最深的柱子表示股票资产,另外两根柱子分别代表长期国债和短期国债。坐标轴从左到右,分别表示持有1年~30年的风险大小。可以看到,当时间拉长到20年以上时,股票资产的风险明显降低了,收益标准差甚至比债券还小。

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  图片来源:Jeremy J。 Siegel, Stocks for the long run

  这似乎是超出了大部分人的认知的,对此,我们专门用国内数据做了一组测算。我们调取了中证股票基金指数(H11021)在2004年1月1日到2021年6月30日期间的每日收盘数据,并进行持有时间周期从短到长的模拟投资:假设在任何一个交易日买入并持有1天、6个月、1年、3年、5年、10年,然后计算不同持有周期下收益率的分布情况。

维度一:获得正收益的次数占比

  如下图显示,在4249组日收益率样本数据中,中证股票基金指数日涨跌幅的正收益占比为54%。随着持有时间的拉长,正收益的占比在持续上升。

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  数据来源:Wind,兴证全球基金测算;数据区间:2004年1月1日~2021年6月30日;计算方式:假设在任何一个交易日买入并持有1天、6个月、1年、3年、5年、10年,计算总样本中获得正收益结果的样本占比。样本数据不代表总体情况。数据为模拟测算结果,不代表真实收益,不作为收益保证。

维度二:年化收益的波动率和极值差

  除了正收益概率,我们还分别计算了不同持有期限下年化收益率的波动率(标准差)和极值差(样本最大值和最小值之间的差值),尝试用这两个指标来衡量投资风险。如下图结果显示,年化收益率的标准差和极值差,都随着持有期限的拉长而降低。

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  数据来源:Wind,兴证全球基金测算;数据区间:2004年1月1日~2021年6月30日;计算方式:假设在任何一个交易日买入并持有6个月、1年、3年、5年、10年,并将计算出的持有收益率进行年化处理,分别计算每一种持有期限年化收益率样本数据的标准差和极值差。注:由于日收益的衡量时间太短,对其进行年化处理不具备参考意义,因此此处没有对持有1日的样本数据进行统计。样本数据不代表总体情况。数据为模拟测算结果,不代表真实收益,不作为收益保证。

那为什么长期胜率更高呢?

  要弄清楚这个问题,首先要理解股票的本质。很多股民可能仅仅把股票看作一种和“彩票”一样可以让人快速致富的工具,因此将注意力局限在了每日的股价涨跌上,很少去关注股价背后的东西。

  其实,股票背后代表的是对企业的所有权。买入股票,你就与其他同样买了这只股票的投资人一起,共同拥有了这家公司的所有权。所以,股票不是简简单单的一个代码、一个数字,而是一家实实在在存在着的企业,而股价就是这家企业所对应的价值。

       如果说股价仅仅由公司的真实价值决定,那股价就不会有这么频繁的变化,因为大多数情况下,一家公司的基本面不太可能在一天内发生很大的变化。事实上,公司质地的变化基本是在很长时间里慢慢进行的。但由于股价是在市场参与者们的频繁交易中形成的,只要大家的心理价位不同,就会形成不断波动的价格,以反映市场供需关系。但理论认为,在一个比较成熟的市场上,长期来看,股价并不会偏离企业内在价值太远,股票价格还是围绕股票价值上下波动的。

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  这也就是在对公司基本面深入研究的基础上,通过拉长时间能够提升胜率的根本原因所在。正如格雷厄姆所说:“股票市场短期是一台投票机,但长期是一台称重机。”

最后,我们到底为什么要投资股市?

  既然股票背后代表的是一家家企业,那么股市就是国民经济的晴雨表,参与股市其实就是在参与经济增长的过程。我们也许应该庆幸生活在资本市场不断成熟的当今时代。在没有股票市场的年代里,大多数普通劳动者只能依靠人力资本赚钱,但是股票市场的出现,给了一些普通劳动者成为“企业家”的机会——即使资产规模不大,也有可能依靠其取得资本回报。

  Jeremy J.Siegel教授收集了美国在1802到2001的两百年时间里各大类资产的表现,李录的《文明、现代化、价值投资与中国》中则在此基础上将数据延展到了2011年:即使扣除通胀影响,股票资产在过去200多年时间中也上涨了100万倍,是所有大类资产中表现最好的,而假设1802年你有1块美金,200多年后它只值5分钱。

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图片来源:李录《文明,现代化,价值投资与中国》

  对此,李录在书中提到:“经济增长是股票价格增长的核心因素之一。以美国为例,其实际GDP在过去200年里大约增长了33000多倍,年化大概3%多一点。而股票实际上是代表市场里一定规模以上的公司,GDP的增长很大意义上是代表了这些公司销售额的增长。一般来说公司有成本,但是属于相对固定的成本,不像销售额增长那么大,因此利润的增长往往是超过销售额的。当销售额以4%、5%的名义速度增长时,净利润差不多以6%、7%的速度增长。而股票的核心价值是利润增长反映到今天的价值,因此股价也以6%、7%左右的速度增长,最后的结果就是差不多200年里增长100万倍。”

  所以,如果我们看好一个国家未来的“国运”,对一个国家的未来经济增长有信心,就有理由通过配置股票等权益类资产来参与其经济增长,分享成长红利。同时,通过拉长投资期限、减少对短期涨跌的过度关注,给自己创造一个更舒适的投资体验。

下次市场大跌的时候,在产生焦虑情绪之前先问问自己:我是在“投机”还是“投资”,或许就豁然开朗了。

基金投资指南:了解你的基金经理与基金公司

  基金,也就是将您的钱交给专业的人来管理。那么了解管理钱的基金经理以及这个公司就十分重要。

基金经理

  现在市场上主流的有三种基金管理模式有以下三种:

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  我国市场比较主流的基金管理模式仍为单一基金经理制。由于近年来公募基金行业快速发展,新发基金的增速远超过优质基金经理的供给,市场也不乏 “以老带新”和“一拖多”等现象。

  Morningstar Direct数据显示,成立五年以上的公募基金中,两位及以上基金经理共管的基金占到25.72%。当我们在查看一只基金(尤其是新发基金)时,如果发现这只基金有一名任职年限长,业绩优秀的基金经理同一位任职年限短的基金经理搭配管理,则有可能是“以老带新”,“明星基金经理挂帅”的模式。

  一拖多“的模式同样普遍,为了迎合投资者追逐明星基金经理的心理,基金公司往往让优秀的基金经理”能者多劳“,在产品差异化有限的情况下同时管理多只基金。例如信达澳银基金公司的明星基金经理冯明远,从业时间近五年,其代表作信达澳银新能源产业股票近五年年化回报超30%,历史业绩出色。或许正是在这种明星效应下,截至2021年6月30日,他同时管理的基金高达9只,几乎接近监管部门对一名基金经理同时管理最多不超过10只主动型基金的上限。面对”一拖多现象,投资者需要重点观察管理规模增长对基金经理策略的影响、不同产品之间的差异定位、基金公司投研流程的适配等因素。

  当我们选择单一基金经理制的基金时,我们需要着重于看基金经理的任职年限。其管理基金时间越久,越是经历过市场牛熊周期更替的考验,对其投研能力就相对更有信心,而对那些近期业绩出色但管理时长尚短的年轻基金经理,投资者不妨再耐心观察一段时间。此外,一位频繁跳槽离职的基金经理,即使其业绩亮眼,这种不确定性对投资者的持有体验也会打上折扣。

  下图列出积极配置型晨星分类中最长任职年限超过10年的基金经理在管产品:

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基金公司

  除了基金经理,基金公司也是影响投资决策重要的因素

  通常来说,基金的成功来源于其分析师,交易员,和基金经理共同的努力。每个规模较大的基金都是这三个团队共同努力的结果。如果一家基金公司严重依赖外部的研究报告,而缺少自己对市场独到的见解,往往很难跑赢市场。

  要完全了解一家基金公司的研究质量可能很困难,但是我们可以通过以下几个方面来估计一家基金公司的实力。

  分析师的数量

  大部分基金公司会在公开渠道上展示该公司的投研团队,然而数量并不能代表质量,但是足够的数量能让你知道基金经理背后是有一个完整的研究组织。

  监管问题

  重点关注基金公司历史上的监管机构处罚记录,典型的问题如基金经理或交易员内幕交易问题、销售适当性合规问题。

  基金经理激励政策

  如果一个基金经理的薪酬过多的挂钩于基金业绩的表现,那么他可能会采取更加激进的策略以获取更大的回报,但同时所承受风险也更高。

  企业文化

  评估基金公司的运作方式,例如公司是否将持有人的长期利益放在首位,是否能够留住关键人物的能力。

  交易成本

  一家基金公司的成功不仅仅来自于其研究实力,具有丰富交易经验也十分重要。如何以最低的价格成交,如何在需要进行大量交易的时候减少对市场价格的冲击,如何在最快的成交速度和交易成本之间做出权衡。这一切都需要基金公司有着经验丰富的交易员,经纪人资源和设备的支持。

  选择一家平均交易成本最低的基金公司,能够帮助你获取更多收益。这一点对于被动型产品尤其重要,同等情况下,尽量优先选择跟踪误差较小的被动型基金产品——在这方面,被动产品管理规模较大的公司往往更具竞争力。

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