调味品，穿越经济周期的“躺赢”行业！

食盐是在公元前5000年～公元前3000最早开始使用的，这样算的话，调味品由来已久。

根据《调味品分类》，可以把其分为食用盐、食糖、酱油、食醋、味精、酱类、 香辛料和香辛料调味品、复合调味料及火锅调料等；根据产品成分，调味品划分为基础调味品和复合调味品。

调味品行业成型以来，大致经历了四个阶段：

1970年前主要以手工生产为主；

1971年至1991年行业规模开始快速扩张，生产企业数量众多，行业规模扩张较快，但调味品品种相对较少，以小型作坊为主；

1992年至2004年，调味品行业进入快速发展至成熟阶段，行业集中度提高，企业规模效应显现，区域性品牌开始通过多种方式拓展全国市场；

2005年至今随着行业标准、食品质量安全、市场准入制度稳步完善，我国调味品市场进一步整合，行业向多样化、便利化的方向发展。

随着人均可支配收入递增、居民消费增长率提高，我国进入第三次消费结构升级转型时期，消费升级正驱动着众多产业的增长，调味品行业也不例外。

艾媒咨询数据显示，2014年我国调味品行业市场规模约2595亿元，2021年增长至 4954亿元，年均复合增长率为 9.68%。

食品添加剂事件，让海天味业股价接连几天大跌，本是调味品行业的大龙头，应该带头重视食品安全问题，严格把控产品质量。

行业是无辜的，我们的日常生活离不开各种各样的调味品，飞鲸投研按照行业分析的四个基本步骤，分析调味品行业的发展现状，说不定会发现除了海天之外的好企业呢！

一、行业背景分析

行业背景，是从更宏观的视角，去看待一个行业的发展。包括行业周期波动分析、行业生命周期分析、对比国外该行业的发展历史。

1、行业周期波动分析，是如何看待行业与经济周期的关联度问题。据此，可以将行业分为三类：

①防守型行业

产品需求弹性小，经济不景气对行业的影响不大，比如食品行业和医药行业。

调味品行业就属于防守型行业，不论经济状况如何、消费者手中有没有钱，总是要吃饭的，那么调味品则必不可少。

②增长性行业

该行业独立性强，不论经济繁荣或是衰退，它都在按照自己的节奏发展，典型的就是科技行业。

③周期性行业

此类行业的波动与经济周期息息相关，经济上升期、行业需求增加；经济下降期、行业需求缩减。比如银行业和钢铁行业。

2、行业发展是动态的，任何行业都会经历四个阶段，导入期、成长期、成熟期和衰退期，也称生命周期。

导入期的行业：大众对产品缺乏认知，市场需求小；企业经营风险大，投资规模小。

成长期的行业：产品已被大众认知，需要不断更新迭代，市场需求大；企业收入和利润快速增长，市场竞争激烈，投资需求大。

成熟期的行业：产品成熟，市场趋于饱和，行业增速降低到适当水平；市场被少数大企业垄断，企业面临的市场风险小，投资需求不大。

衰退期的行业：大量替代品出现，市场需求萎缩；企业的销售收入下滑，利润不增或下降；企业面临的市场风险增大，此时已不适合投资介入。

调味品分类众多，根据中国产业信息网数据：

复合调味品处于导入期；蚝油、食醋等处于快速成长期；酱油已进入成熟期；传统调味品味精、食盐等已经开始衰退。

我国当前很多新行业在发达国家已经发展了多年，通过了解一个行业再发达国家的发展历史，能加深我们对当前国内行业的认识。

我国和日本调味品行业较为类似，日本酱油经历了三大发展阶段：

第一阶段：行业需求扩容升级，标准化造就大单品

17世纪开始，日本人做饭越来越倾向于使用酱油。1909年龟甲万建立了日本第一家全自动酱油酿造工厂，日本酱油生产进入工业化时代。1952 年，龟甲万调味品市占率达到 14%，其中 85%来自酱油业务。

第二阶段：居民消费升级，复合调味品兴起

从1952年起，日本酱油行业增速下降，西方饮食的流入，复合调味品快速崛起并超过了酱油业务。更便捷的烹饪方式，使复合调味品受到大众喜欢。

第三阶段：业务多元化，产业链整合

此时，调味品种类已经很丰富了，头部企业通过收购兼并把业务范围扩展至上下游，对上游原材料和下游渠道进行整合。龟甲万在上游布局大米种植，下游开设餐厅，产生协同效应。

参考日本酱油业的发展，中国调味品正处于第二阶段向第三阶段过渡时期，不同的是中国人口基数是日本的10倍，中国的调味品行业或许会诞生更多的机会。

二、行业商业模型分析

不同行业，商业模型很难相同，因为企业对行业本质的理解、行业价值链和行业核心指标都会对商业模型产生影响。

1、我们只能赚认知范围内的钱，赚到的每一分钱都是认知的变现；亏的每一分钱都是因为认知有缺陷。企业亦是如此，一家企业能走多远，取决于它对行业本质的理解。

飞鲸投研仔细思考了调味品行业的本质，大致归为几点：

首先，调味品是生活必需品，调味品行业是永续发展的行业，它是防守型行业，对经济下行是免疫的；其次，调味品平台化，头部企业拥有标准制定权，市占率高的品牌护城河牢固。

因此，对于调味品企业来说，不必担心行业的没落，而是要把产品质量放在第一位，靠品质和品牌去抢占市场，一旦成长为行业里的一棵大树，就不必风雨飘摇了。企业做大了更要重视食品安全，远离苯甲酸钠。

2、价值链分析要了解产业链的上下游环节，弄清楚每个环节如何实现增值、利润在向哪个环节转移等等。

调味品行业的价值链是这样的：

上游原材料，涉及种植业、养殖业和农产品；中游是加工业，主要是调味品生产商；下游消费市场，直接面对终端消费者，通过商超、零售商、餐饮店等渠道进行销售。从价值链的分配情况看，中游的生产商占据了调味品行业的主要利润。

例如代表公司海天味业、中炬高新、恒顺醋业等，毛利率在40%上下，净利率在17%到26%之间。

行业的利润也在向中游转移，尤其是大品牌的生产商，因为它们市占率高、消费者认可，拥有定价权和议价权。

3、行业核心指标，飞鲸投研的理解是，行业内企业盈利的关键。

坪效（每坪面积可以产出多少营业额）是百货行业的一个核心指标；土地储备则是房地产企业的一个核心指标；翻台率是餐饮行业的一个核心指标。之所以说一个，只是其中之一，核心指标可能不止一个。

对于调味品行业，尤其是中间的生产企业来说，提价能力是企业的一个核心指标。因为上游原材料不断涨价，如果不具备价格转移能力，企业很难实现利润增长。一个具备提价能力的企业，背后靠的是品牌、品质和渠道的支撑。大品牌、好品质、能把产品放在消费者触手可及的货架上，得到大众的认可，才会为产品买单。

四、行业竞争态势分析

分析行业的竞争态势，需要关注行业集中度、企业生存状态以及产业链的关键环节由谁掌控。

很多行业都呈现马太效应，这是一种两级分化现象，即强者愈强、弱者愈弱。市场份额越来越集中是大趋势，但目前国内很多行业的现状是小、散、乱，集中度不高。

1、企业总数，行业龙头的市占率，行业前5位、前10位企业的市场份额是判断行业集中度的三个依据。

根据同花顺企业分类，调味品企业共30余家；市值最大的海天味业3400多亿，产品种类丰富；百亿市值以上的企业有12家，以安琪酵母、中炬高新、涪陵榨菜等细分产品龙头为代表。

出于好奇，飞鲸投研去企查查搜了一下国内调味品企业，结果如下：

现存调味品相关企业40.27万家；

2022年上半年，新增调味品相关企业8532家，同比减少59.61%；

2021年新增3.52万家，同比减少59.28%。

在区域分布上，山东省有4.27万家调味品相关企业，排名第一。广东、湖南分别有3.69万家、3.37万家，位居前三。从城市分布来看，广州以2.66万家排名第一；其次是长沙、保定等。

调味品行业目前主要仍以地方性品牌以及作坊制企业居多。

Euromonitor 数据显示，2019 年中国调味品市场CR5（行业前五名集中度）为20.4%，而同期日本为26.1%，美国为46.4%；CR10（行业前十名集中度）为 27.1%，日本和美国分别为 36.5%和 61.6%。

2021年最大龙头海天味业市占率约7%，调味品行业的集中度未来有很大的提升空间。

2、以企业自身的满意程度为标准，一个行业中的企业的生存状态可以分为四种：可意、可过、可忍、不可忍。

海天味业在行业综合实力无人能及，日子过得十分“可意”，即称心如意。类似的还有贵州茅台，这样的企业比较稀有。

中炬高新属于“可过”的状态，虽然被人压了一头，但营收、净利润都有，日子过得有滋有味。

恒顺醋业、千禾味业这样的企业属于“可忍”的状态，虽然日子不满意，但处在可忍受的范围。

一般戴上ST帽子的企业，就是不可忍的。

3、知道产业链关键环节由谁掌控，往小了说可以帮助我们增加生活常识，往大了说有助于我们挖掘行业内的优秀企业，因为掌控关键环节的，说话管事，赚钱相对更容易。

调味品上下游环节，生产商掌握关键环节，尤其是龙头生产商，它们拥有渠道、品牌和加价能力。上游原材料涨价，生产商可以提价转移给下游，最终由消费者买单；另一方面，即便不提价，一般来说龙头企业盈利空间更大，就算打价格战也具备小厂商没有的优势。

四、行业的资源能力要求分析

资源能力要求分析是行业分析的最后一部分内容，具体要分析行业壁垒、行业内部的关键驱动因素和行业规则是否健康。

1、行业壁垒即行业门槛，不仅有进入门槛还有退出门槛。

金融行业有牌照壁垒，科技行业有技术壁垒，医美行业有许可证壁垒，关键在于这些壁垒对潜在竞争者造成多大的阻碍，门槛越高，其他企业进入难度大，竞争自然越小。对于重资产运行的企业，一旦花大价钱买了设备建厂，就只能一条路走到黑，因为如果回头沉没成本太大，企业承受不来，往前走说不定还能有扭转余地。

调味品虽是能免疫经济下行的躺赢行业，但它没有什么行业壁垒，不然怎么会有那么多小作坊呢？

2、驱动因素是改变行业和竞争环境的核心要素。

新能源行业靠技术驱动，金融行业靠牌照驱动，调味品行业靠渠道和品牌驱动。还有行业靠政策驱动、有的靠资源驱动，不同的行业关键驱动因素不同。

有的行业是靠关系、政策驱动，业绩波动特别大。所以潜规则多的行业是无法实现良性发展的，不稳定也不可持续，我们更应该关注市场化程度高的行业。

3、行业规则一般指行业标准。

首先声明一点，只要在正规渠道买的产品，肯定都是符合国家制定的产品生产标准的。在国家标准之下，行业内有名的协会和头部企业还会联合制定行业标准。调味品行业产品众多，标准无法一一列举，飞鲸投研简单以酱油行业为例，为大家整理了一部分相关标准，具体内容根据标准号搜索就能找到。

可见，酱油的生产标准很多，海天酱油事件，飞鲸投研在这里不做评论，公道自在人心。调味品事关每个人的一日三餐，希望每个企业都能把食品安全放在第一位，用心做好产品，让消费者吃的放心，才不会为业绩费心。