巴菲特投资准则第 39 条∶增强你的"安全边际"

干货知识 | 发布于2021-10-14

第 39 条∶增强你的"安全边际"

当然,即使是对于最好的公司,你也有可能出价过高。付钱过多 的风险时常会显露出来,而且我们认为实际上对于所有的股票,包括 那些注定如此的公司的买家来说,这种风险已经相当高了。 ——沃伦·巴菲特

在买入股票时,投资者不但要分辨出高于平均收益的公司,还要 在价格远低于其内在价值时购买。并且只有在价格与价值之间的差异 高过安全边际的时候才能够购买。 在巴菲特的投资中,安全边际法则极大地帮助了他。

例如,假设 以内在价值的 7.5折购买了一家企业的股票,但在不久以后,该公司 的价值下跌了 10 个百分点。这时巴菲特的收益相对会减少,但是他最 初的购买价格仍然会为他带来适当的收益率。 可见,安全边际法则为巴菲特提供了相对的保障,使他能获得相 对稳妥的股票收益。 最重要的一点是,因为使用了安全边际,巴菲特能够在远远低干 实际价值的价格下收购那些杰出的企业,从而在市场价格进行修正的 时候大赚一笔。 在安全边际的使用上,以巴菲特购买可口可乐公司股票的案例最 为典型。

1988 年,在巴菲特第一次购买可口可乐股票的时候,人们 问他∶ 可口可乐公司的价值在哪里。巴菲特的回答是; 可口可乐公司的价值 是它拥有市场平均值 15 倍的盈余和12 倍的现金流量以及 30~50% 的市场溢价。

结果,巴菲特为一个只有 6.6净盈余报酬的企业,付 出了5倍于账面的价格。 在当年,可口可乐公司的股东盈余为 8.28 亿美元,美国政府公债 利率大约是 9%如果当时可口可乐公司的股东盈余以 9%贴现率折 现的话,公司的价值是 92 亿美元。

但是,巴菲特购买可口可乐公司股 票的时候,公司的市场价值是 148 亿美元。表面上看,巴菲特似乎花 了太多钱买这家公司的股票。 但是,92 亿美元是可口可乐公司当前股东盈余的折现价值,它未 来成长的机会并没有包含在内。巴菲特之所以花大价钱购买下可口可 乐,看中的正是未来的成长机会。

可口可乐公司主要是利用无风险收益率和股东盈余增长率相减得 出的差来增加利润,它不需要额外的资金就能增加股东盈余。分析可 口可乐 1981 年至 1988 年间的发展,可以发现,股东盈余每年以 17.8的增长率增长,这比无风险收益率还要快。

对于这种情形,分析师一般会使用两阶段折现模型来作进一步分 析。当—家公司在某几年有特殊的表现,并长期以较稳定的比例增长 时,此模型就适合用来计算未来的盈余了。

下面,让我们使用两阶段折现模型来计算—下可口可口 1988 年的 现值及未来现金的流量。 当时,可口可乐公司的股东盈余是8.28 亿美元。如果我们假设可 口可乐公司在未来 10 年内能够以每年 15的比例增加股东盈余,那 么第 10 年度股东盈余将为 33.49 亿美元。 进一步假设,在第 11 年度刚开始时,增长率将会减少到每年 5%使用9%贴现率,我们能计算出可口可乐公司的实际价值在 1988 年为483.77 亿美元。这比巴菲特买下可口可乐公司相应股票的 价格(148 亿)要高得多。换句话说,以10 年的投资期限来看,巴菲 特以当时的价格买下可口可乐不但没吃亏,反而占了大便宜。

如果我们用不同的增长率来重复这项计算,结果又会如何? 假设可口可乐公司的股东盈余在未来 10 年的增长率为 12%则 每年以5增长、以 9%贴现率计算公司现值为 381.63 亿美元。若 在未来 10 年是以10%比例增长,以后都以 5%比例增长,可口可 乐公司的价值将为 324.97 亿美元。

如果我们假设所有的增长率皆为 5%公司至少仍值 207 亿美元——比 148 亿美元仍然高出不少。 在 1988 年至 1989 年巴菲特购买可口可乐公司股票期间,可口可 乐在股票市场上的价值平均为 151 亿美元。

于是巴菲特估计,可口可 乐公司的实值大约是从 207 亿美元、324 亿美元、381 亿美元到 483 亿 美元递增的。 巴菲特坚信,他其实是以低价买进可口可乐公司股票的。而这个 "低价",是相对于公司内在价值而言。在价格远远低于其内在价值, 并且在他设定的安全边际以内,巴菲特当然毫不犹豫地买进该股票。

在巴菲特的投资习惯中,他很早就开始关注某只股票,然后等待 一个进入安全边际内的购买时机。一日进入这个既定的安全边际,巴 菲特就会毫不犹豫地出手,即使在别人看来他花了很多冤枉钱。

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