医疗牛股，股价涨了47倍，通策医疗将成为“第二个爱尔眼科”？

得益于在眼科医疗服务中树立的先发优势，爱尔眼科做到了全国最大私营眼科医疗连锁机构，截至目前，爱尔眼科的总市值已超过2000亿元。 

无独有偶，主营口腔专科的通策医疗似乎也有很大看点。通策医疗在2006年完成股改，2007年借壳上市，十几年时间里股价涨了几十倍。虽然目前没有做到像爱尔眼科那么大的规模体量，但通过分析其强大的成长性，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，通策医疗有超越爱尔眼科特别的优势。 

一、论盈利能力，通策医疗遥遥领先

1、净资产收益率30%，通策医疗怎么做到的 

衡量资本经营盈利能力的核心指标为净资产收益率（或称为股东权益报酬率、所有者权益报酬率），是从投资者角度对企业进行盈利能力的评价，它反映投资者对企业进行投资的真正回报情况。而纵观所有上市公司发现，一年获得15%以上的回报率便非常不错了。 

2019年，通策医疗的加权净资产收益率达到29.87%，不仅跑赢行业水平，在爱尔眼科面前也是更胜一筹。而回顾过去几年，通策医疗的ROE一直处于15%以上，且最近几年更是呈现出大幅上涨的趋势，这背后的原因是什么？ 

通过分析发现，通策医疗ROE上涨的主要原因是净利率的快速上涨，2016年、2017年、2018年、2019年通策医疗的净利率分别为15.12%、19.22%、23.23%、26.81%，增长了近10个百分点，说明通策医疗的生产经营盈利能力仍在不断提升。 

2、通策医疗的净利率为何这么高 

分析一家企业的净利率要从成本和费用下手，近几年通策医疗的成本费用不断下滑，反映出其强大的费用管控力。第一点是反映产品竞争力的毛利率，数据显示，自2016年以来，通策医疗的销售成本率直线下滑，2019年销售成本率仅不到54%，不仅给净利率赢得了提升空间，也反映出强大的产品竞争力（毛利率46%）。 

而贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过分析发现，这是由于通策医疗的规模优势凸显。即在2018年、2019年通策医疗销售收入分别上涨31.05%、22.52%的同时，其销售成本中，医疗材料成本分别同比上涨了20.57%、11.58%，人力成本分别同比上涨了25.4%、19.32%，这两部分便占了企业营业成本的80%还多，还有占比小的折旧费、租赁与物业费等均上涨幅度不大，这说明通策医疗不仅拥有较轻的资产运营模式，且近两年的扩张性行为并没有使企业形成负担。 

上面分析了销售成本率下滑的原因，其实企业的费用端也有两个需要注意的点。

1）管理费用率持续下滑 

首先，通策医疗股票（600763）的这部分管理费用包括研发费用。2016年、2017年、2018年、2019年企业的研发费用率分别为1.71%、1.34%、1.49%、1.17%，即每年的研发投入基本都在2000万左右，占营业收入比重较小。 事实上，其中占比最大的还是研发人员的职工薪酬，说明对于从事口腔诊疗的通策医疗来说，它主要的竞争壁垒是已有的研发人员，当然还有大量的卫生技术人员，截至2019年末，通策医疗共有研发人员104人、卫生技术人员2431人，形成较强的技术优势及团队医疗资源优势。而其管理费用率的下降的主要原因还在于企业规模优势的进一步体现。 

2）销售费用率不到1% 

通策医疗的销售费用是极低的，这便是其特有的优势之一。首先，作为一家口腔医疗机构来说，通策医疗并没有雇佣太多销售人员，也并没有投入多少广告宣传费，这主要是由于通策医疗目前大多数的业务收入均集中在浙江省，通策医疗在浙江省拥有多家医院，已深耕多年，形成了较强的品牌力。 此外，通策医疗股票（600763）现在的扩张也主要是通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院，并不需要自身进行广告投入等。

二、成长动力充足，通策医疗“超越”爱尔眼科不是梦 

近几年，通策医疗的经营数据仍然保持较快增长，但不得不说，目前通策医疗仍处于起步阶段。 

公司于2017年开始推行“区域总院+分院”的医院集团化经营模式，截至2020年，通策医疗共有口腔医疗机构35家，近几年企业主要围绕杭州三家区域总院进行开设，目前从分院的业绩增长情况可以看出，通策医疗的此项战略是可以走的通的，这是通策医疗的另一大特有优势。 

2020年4-6月，区域分院实现营业收入3.13亿元，占比65.5%，区域总院（杭口）实现营业收入1.65亿元，占比34.5%，而在2017年时区域分院和区域总院的收入占比分别为54.01%、45.99%，说明区域医院比区域总院实现的收入增长速度要快。而今年4-6月份，通策医疗的区域分院和区域总院的收入同比增长率分别为29.46%、10.73%，仍然维持快速增长。 

最后，目前通策医疗在浙江省外业务的收入占比在10%左右，而近几年企业在浙江省外的营业收入快速增长，而且省外业务的毛利率也有了明显的提升。 

在这里需要强调的是，通策医疗在未来3-5年有一个非常清晰的扩张计划，这也是它特有的优势之一。在浙江地区，公司将通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县（市、区），布局100家口腔医院，以及公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建了6家大型口腔医院，每家体量相当于杭州口腔医院中心医院，目前已管理经营了3年多，将帮助通策医疗股票（600763）成为逐步面向全国战略布局的医疗服务公众公司。 

三、总结 

总的来看，通策医疗有三点自身特有的优势：销售费用率极低、区域总院+分院的发展模式以及全国性战略布局的扩张计划，这三点优势使企业保持了较强的盈利能力和快速的成长力。

未来，通策医疗借助已有的竞争优势，有望成为“第二个爱尔眼科”！（ty005）