兴齐眼药：曾经的眼科十倍牛股能否再创神话？
沈阳兴齐眼药是一家主营眼科药物的公司，通过药监局官网查看，兴齐眼药旗下有约52个产品注册证书，全是和眼科相关的药品，滴眼液、眼用凝胶、滴眼剂应有尽有。
虽然比较专注，但兴齐眼药目前年销售额已经超过了10亿元，2021年销售净利率20.34%，实现净利润1.95亿元、扣非净利润1.85亿元。
近几年业绩蹭蹭上涨，受益于此，兴齐眼药曾在2019年4月~2020年7月这段时间，股价一路上涨增长了十倍，而业绩增长的背后实际为“新业务”眼科医疗服务的发展。
截至2022年一季度，兴齐眼药又实现了业绩的高增长，营业收入同比增长了45.73%，净利润同比增长了123.36%，让我不由得想知道，这样的增长还能持续吗？
一、业绩增长和医院卖药、医药制造均有关系
据了解，子公司兴齐眼科医院为企业贡献了全部的医疗服务业务收入，截至2021年，兴齐眼科医院实现营业收入3.17亿元，净利润0.5亿元，营业收入占到公司总营收的30.88%，净利润规模占到公司总净利润的25.64%。
医疗服务收入增长速度远超过企业医药制造业务，2020年、2021年，医药制造业务收入同比增长率分别为5.95%、29.55%，医疗服务业务收入同比增长率分别为481.06%、130.71%，
也就说，对于兴齐眼药来说，最厉害的其实不是诸多眼科药，而是企业的医疗服务业务。
但和一般医院主要获得服务收入不同，兴齐眼科医院的主营业务实际为销售眼科用药，2021年医疗服务业务毛利率达到了79.63%。
兴齐眼药曾在一则证监会关注函回复中提到，医疗机构制剂产品“硫酸阿托品滴眼液”是医院视光诊疗收入的主要来源，硫酸阿托品滴眼液被认为是目前用于减缓近视的主要防控手段之一，我国青少年整体近视率一直处于偏高水平，导致市场上存对硫酸阿托品类的巨大需求。
在此基础上，近两年医疗服务业务收入以及盈利水平持续提高，2020-2021年，医疗服务业务毛利率由67.81%提高至79.63%，对应净利率由11.96%提高至15.77%。
但我在分析的时候发现，医药制造业务盈利水平也有所提高，对整体业绩贡献同样不容小觑，即虽然毛利率略有提高变动不大，但净利率由13.1%提高至20.51%，净利润由2020年的0.715亿元增长至2021年的1.45亿元，同比增长率达到了102.8%。
所以对于兴齐眼药未来的发展我认为还需要了解医药制造业务的发展。
二、业绩高增长将持续到何时？
首先是关于医药制造业务这块。
据悉，兴齐眼药共拥有眼科药物批准文号51个，其中30个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录，反映了兴齐眼药较高的产品实力，同时一些主要产品竞争格局良好，有利于兴齐眼药不断扩大市场。
包括2020年6月份才上市的“兹润”环孢素滴眼液（II），为中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，目前生产企业为两家；“迪友”加替沙星眼用凝胶、“迪善”硫酸阿托品眼用凝胶、“兹养”维生素A棕榈酸酯眼用凝胶的眼科药物、“速高捷”小牛血去蛋白提取物滴眼液等均显示为兴齐眼药为独家生产厂家。
据2021年年报显示，销售额占公司主营业务收入10%的产品共有3款，其中两款便是独家产品。
以及环孢素滴眼液同时进入2021年版国家医保药品目录和国家基药目录，2021年年末虽然医保谈判降幅达到79.3%，但由2022年业绩推测可知，作为医保独家品种，环孢素滴眼液有望持续放量。
兴齐眼药前期股价下跌便是因为医保降价的担忧，但2022年一季度业绩给投资者提振了信心。
由此总结兴齐眼药的制药业务受集采、医保谈判影响较小，同时因为独家产品优势，短期内仍有望维持稳定增长，同时促进规模优势提升。
展望未来，因为硫酸阿托品滴眼液在医院展现出来的市场潜力，兴齐眼药目前的研发重点集中在这类产品身上，其中低浓度硫酸阿托品滴眼液正处于三期临床，国内未有上市药品，兴齐眼药研发进度处于行业内前列，拥有一定市场预期。
最后是医疗服务业务，这部分业务增长天花板较难预测，但从盈利端来看，仍有改善预期，反推业绩有望维持高增长趋势。
主要和同行业眼科医院对比，一般医院营业成本、费用等占营业收入比实际要比兴齐眼科医院低，兴齐眼科医院当前盈利能力处于行业平均水平，但药品销售优势还未完全释放。
三、总结一下
总的来看，我们认为对于兴齐眼药来说，当前不仅是医疗服务业务还是医药制造业务均表现良好，可预期之内业绩增长尚有预期，但后期要考虑医疗服务业务的医疗机构制剂硫酸阿托品滴眼液的市场竞争格局，目前一些企业关于此药品研发也已处于临床阶段。
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