上市吸金700亿，四年巨亏300多亿，揭露这家千亿药企的神秘面纱！

近几年因为科创板的设立，陆续上了不少生物制药企业，得益于科创板的制度优势，很多企业都是在没有获得收入或者仍然处于亏损状态下上的市，这其中百济神州-U尤其特殊，不仅在A股，放眼全球医药行业都是独一档的存在。

继在美国纳斯达克、香港联交所上市之后，百济神州去年12月15日正式登陆A股科创板，成为首家“A+H+美”三地上市的企业，过去10年百济神州融资超过700亿，近四年亏损超过327亿，市场对百济神州葫芦里卖的什么药一直存在不小的疑惑。今天飞鲸投研为大家揭开百济神州的神秘面纱！

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百济神州的管理层背景和融资史

1、百济神州核心铁三角

2010年的一次聚会上，北京生命科学研究所所长王晓东与前保诺科技CEO欧雷强首次相遇，两人一拍即合，想要做全世界最好的抗癌新药，2010年底，百济神州在北京成立。

公司的创始人王晓东博士是美国国家科学院院士、中国科学院外籍院士和北京生命科学研究所第一任共同所长，癌症领域科学家，主要研究领域为“细胞凋亡”。

在德克萨斯大学西南医学中心博士毕业后，王晓东直接进入了同校的分子遗传系，师从诺奖得主约瑟夫·戈尔茨坦、迈克尔·布朗从事博士后研究。年仅41岁就凭借细胞凋亡领域杰出贡献，当选美国院士。

公司的联合创始人、首席执行官及董事会主席欧雷强，美国人，拥有斯坦福大学工商管理硕士学位及麻省理工大学学士学位，职业生涯始于麦肯锡商业咨询顾问，之后在多家生物医药公司任CEO，擅长讲“故事”，并且是目前百济神州持股占比最大的股东。

2018年5月，有“医药教父”之称的吴晓滨博士加入百济神州，任公司总裁、首席运营官兼中国区总经理。吴晓滨深耕医药行业逾25年，曾先后在拜耳、惠氏、辉瑞等多家知名跨国药企任总经理。具有深厚行业知识的高级管理团队是公司的核心竞争力之一，拥有将科学愿景成功转化为在研药物、解决临床开发难点、通过监管部门批准及商业化创新药物的强大能力。

至此，百济神州“核心铁三角”组建完成。欧雷强凭借在美国商业领域的地位优势负责资本，王晓东作为科学家负责产品，吴晓斌作为资深职业经理人更多负责商业化。这样的铁三角或许也是百济神州目前能在中国创新药企里位居头部梯队的原因之一。

2、百济神州融资史

2010年成立后，百济神州通过一级市场先后获得三轮融资，后来包括在美国纳斯达克、港交所、上交所科创板上市，百济神州累计募资额达到700亿元人民币，吸金能力可谓爆表。其中，A股IPO为其贡献了金额最大的一笔融资，占到融资总额的三成左右，实际募资合计221.6亿元，其发行价格为2021年以来A股第三高价股，且在A股历史上排名第七，较港股108港元的IPO价格溢价高达118.36%。

百济神州这些年生存完全依赖于外部融资，A股IPO募资净额216.3亿元之后，百济神州目前总共大约有净现金400多亿元。按照2021全年亏损97.48亿元来看，目前现金还能支撑百济神州生存四年左右。

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百济神州的核心产品分析

百济神州的商业化产品及临床阶段候选药物共有47款，包括8款商业化阶段药物6、4款已申报候选药物和35款77临床阶段候选药物。其中，共有3款自主研发药物正在上市销售、8款自主研发候选药物处于临床在研阶段、以及36款处于临床或商业化阶段的合作产品。

公司核心药物主要包括3款已上市自主研发药品百悦泽、百泽安和百汇泽。

1、BTK抑制剂百悦泽，泽布替尼胶囊，是第一个获美国FDA批准和第一个获得突破性疗法认定的中国自主研发的抗癌药。

第一季度百悦泽全球销售额总计6.63亿元，上年同期为1.43亿元。百悦泽的一季度的增长主要来自美国。在美国，百悦泽销售额总计4.31亿元，去年同期仅为0.66亿元，主要是今年美国套细胞淋巴瘤(MCL)、华氏巨球蛋白血症(WM)和边缘区淋巴瘤(MZL)领域的市场需求持续增加。在中国，百悦泽销售额总计2.13亿元，而去年同期仅为0.77亿元。一季度百悦泽在中国销售的增长主要得益于在包括慢性淋巴细胞白血病(CLL)、MCL和WM等多个已获批适应症领域的销售额显著增长。

目前，百悦泽在中国获批的三项适应症已全部进入国家医保药品目录。除此之外，百悦泽已在包括美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚和韩国在内的47个市场获批多项适应症。百悦泽预计今年将在另外十多个市场实现商业化上市，按照一季度的节奏，百悦泽全年销售收入有望突破30亿。

2、PD-1单抗百泽安(替雷利珠单抗），一款小分子药物，其活性成分泽布替尼是一种第二代选择性BTK小分子抑制剂。去年百济神州与诺华的百泽安授权合作为迄今为止中国药物授权交易首付款和交易总金额最高的合作。

全球PD-1/PD-L1单抗市场预计于2025年达到626亿美元。中国PD-1/PD-L1市场规模预计将于2025年达到519亿元。

今年一季度百泽安在中国的销售额总计为5.57亿元，上年同期为3.17亿元，增长了75.71%。目前，包括百泽安在内，共有4款国产PD-1单抗纳入医保，其余三个是恒瑞医药的艾瑞卡、信达生物的达伯舒、君实生物的拓益。百泽安目前所有5项符合条件的获批适应症已全部纳入国家医保目录，其市场渗透率和市场份额还将持续扩大。

3、百汇泽（帕米帕利胶囊），是中国首款获批用于治疗涵盖铂敏感及铂耐药伴有胚系BRCA突变的复发卵巢癌（OC）患者的聚腺苷二磷酸核糖聚合酶（PARP）抑制剂。去年百汇泽被批准用于治疗既往接受过至少两线化疗、伴有胚系BRCA(gBRCA)突变的晚期卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者。不过百汇泽的商业化还需要时机，百汇泽2022一季度收入256万美元，去年同期未有收入。

4、TIGIT单抗。后PD-1时代，TIGIT被认为是最有前景和潜力的靶点之一，吸引了国内外数十家企业的布局。不过，最近罗氏却在不到两个月的时间里，接连失利两项肺癌领域重磅临床试验，给如今火热的TIGIT药物研发浇了一盆冷水。百济神州TIGIT单抗的研发进展在全球位居前列，目前正在开展TIGIT单抗联合PD-1单抗治疗SCLC的临床III期试验，公司预计今年下半年公布1期试验数据，百济神州的TIGIT研发进程和后续成果对市场预期影响较大，值得关注。

从产品端来看，已经商业化和进入医保的三款核心自主产品百悦泽、百泽安和百汇泽在今年一季度已经开始放量，合作授权的产品也在贡献收入，产品的销售收入持续放量可期，不过是否能通过产品收入扭亏为盈可能还需要时间。

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百济神州的核心要点梳理

1、平台。国际化新药开发与商业化平台。百济神州起步较高，国际化团队和平台，并且建有全球临床开发体系，一开始就高举高打。不过，这种规格的团队模式对公司的管理水平提出更高的要求。近期核心医药研发高管接连出现离职对公司研发和管理多少都会有影响，市场也对此有些疑虑，生物科技企业所谓的拼研发，本质上一方面看平台，一方面看人，能否把平台和人才效率发挥到最大是个挑战。

2、产品管线。百济神州产品管线是多层次管线全球布局，目前几个核心品种进入收获期。一方面，公司自主研发与合作开发协同，不断扩充产品管线；另一方面则是3款已上市产品，正进入快速放量期。目前的三款产品在一季度开始有明显放量，从一季度的数据来看还是符合或者超出市场预期的。不过在PD-1和BTK抑制剂市场，国内的竞争也逐渐趋于白热化，百济神州的三款核心产品是否能持续放量或者有超预期销售收入表现还需要观察。

3、研发。百济神州研发是自建的研发体系，储备了丰富的技术平台，支持多种机制与分子形式的新药研发。百济神州21年的研发投入接近百亿，是目前A股医药企业研发投入最大的，不过研发效率和成果产出也是市场一直诟病的地方。公司正在全球范围内进行超过100项临床试验的开发，需要大量的资金，而且因为是全球化经营模式，企业员工薪酬过高、包括高管过亿薪酬也被质疑，这样的研发投入是否真的能结出果实也需要观察。在钱烧完之前，百济神州是否能将研发成果转化为销售收入并抹平成本是个问题。

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总结

百济神州“百创新药、济世惠民”的初心是令人敬佩的，成立以来取得的成果也是值得肯定的。癌症疾病是困扰全世界人类的问题，百济神州成功研制并上市的抗癌药，无疑证明了百济神州研发创新的能力。但烧钱研发不会一直持续下去，是否能真正产出研究成果，通过业绩反哺研发，并为公司带来实实在在的业绩是投资者最关心的。

虽然现在市场对百济神州争议和疑惑不小，但创新药赛道、生物科技方向仍然大有可为，作为国内目前最全球化和研发投入最大的创新药研发企业，百济神州是否能走到最后、走的最好？我们拭目以待。