毛利率太高,不一定是好事?

财报分析 | 发布于2022-05-14

在每个下探的熊市中,往往孕育着机会,我们不仅可以去检验一下哪些涨起来的股票抗跌,也要学会寻找新一批能够冲出熊市的黑马,毛利率或许可以帮助我们,毛利率较高的生意往往都是比较赚钱的生意。

飞鲸投研之前在《毛利分析,这是个技术活儿》也给大家分析过如何用毛利率及其相关指标来筛选好公司,但是财务造假也往往可以通过毛利率漏出马脚,我们今天来看看如何通过如何通过毛利率的异常来识别企业造假,让我们能够筛选好企业的同时,避免中招!

一般来说,飞鲸投研认为一家公司的毛利率应该是符合行业变动趋势的,大概率也不会与经济周期和行业周期相悖。但如果一家公司的毛利率明显在升高或者高于同行业的竞争对手(上市公司)并且伴随着应收账款走高、存货周转率下降、研发费用没跟上等情况的话我们就要注意了!

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我们先来分析分析这几种情况:

①应收账款走高

一家公司的毛利率升高,这说明什么?说明这家公司的产品在市场上的竞争力是越来越强的,竞争力越强,公司在产业链上的地位就越强,议价能力就越高;议价能力越高,对上游供应商的资金占用的就越多,对下游客户的赊账就越少。

反映到资产负债表上就是这家公司的应收账款减少,应付账款增加。

所以如果公司毛利率升高的同时,应收账款还在走高,这时候我们就得看看到底是怎么回事了。

②存货周转率下降

刚才也给大家说过了,毛利率升高说明公司的产品竞争力是在增强的,此时应该是产品畅销、供小于求的,而存货周转率持续下降,则是说明公司的销售能力下降,存货项目占用的资金增长过快,很显然,二者相悖。

③研发费用增幅很小甚至减少

科技类公司的毛利率水平一般很高,比如说销售技术、软件之类,而让诸如此类的公司毛利率持续升高,则说明背后有研发费用来支撑公司研发出有竞争力的产品,也就是说技术壁垒让毛利率升高,所以如果该公司的毛利率一直在涨,背后的研发费用并不为所动这就说不过去了。连研发投入都没有何谈专利技术?

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(1)先说一个已经浮出水面的造假案——辉山乳业

辉山乳业2013年在香港主板上市,是一家覆盖草料种植、奶牛养殖、液态奶及奶粉生产及销售的全产业链乳制品公司。

从下图乳企毛利率的对比中可以发现:2014年-2016年辉山乳业的毛利率均在55%以上,而当时我国最大的两家乳企蒙牛、伊利也不过才30%多,这高的离谱的毛利率很难不让人去质疑。

毛利率太高,不一定是好事?

对于此,辉山方面称,主要是由于自己的奶牛吃的高品质牧草苜蓿能够自给自足,不用贵价采购,所以毛利率比同行要高。

当然,事出反常必有妖!

这一异常也被美国知名做空机构浑水盯上了。

浑水调查取证后发现并不是这样,于是在2016年年末接连发布了两次公告认为辉山是从第三方购买并非自给自足,认定其财务造假,辉山也不甘示弱,接连反击,股价也逆势上涨。后来事件持续发酵,到2017年3月20日辉山乳业通知主要债权人,其将无法按期偿还巨额债务。浑水的指控也因此坐实,3月24日辉山股价突然跳水大跌,一小时内市值蒸发322亿港元!

(2)除此之外,还有之前的万福生科(主做稻米深加工,现已改名)

万福生科在上市之前就因其高出同行许多的毛利率和低周转率被很多媒体质疑其财务的真实性,果不其然,在成功上市圈走股民4.25个亿之后,不到一年就被曝出了财务造假,虚增销售收入9.05亿元,虚增营业利润2.14亿。

根据万福生科的招股书显示,万福生科2008年-2011年的整体毛利率都在23%左右,而其竞争对手金健米业同期最高的毛利率仅仅只有16.53%,在其低点的时候万福生科相当于金健米业的两倍!并且从产品上来看,万福生科的主要产品淀粉糖的毛利率在28%左右,也远远高于同类公司。

所以其实从这来看,一家公司的毛利率很难跳脱出行业平均毛利率的水平,一枝独秀要不然是真的有实力,要不然风必摧之。

毛利率太高,不一定是好事?

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总结

按照我国俗语来说,的确是“林子大了,什么鸟都有”,投资者一定要擦亮眼睛,虽然我们大部分投资者没有像专业分析师那样有火眼金睛,但是在很多浅显的数据上我们还是能看出问题,比如说“异常”的毛利率,忽然升高,或者高于同行,看似好,但的确可能存在着风险。

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