中药企业股价振幅翻倍扎堆,行业发展机会终于来了?

财报分析 | 发布于2022-05-14

自今年2月份《“十四五”医药工业发展规划》以来,《“十四五”中医药发展规划》也在3月底发布了,有了这一纸文件再加上中药在冠肺炎疫情防控做出的贡献,不少中药企业股价均在近两年获得了明显的上涨。

目前A股中药企业共有约71家,我截取了2021年年初至今涨幅排名前二十家企业,第二十家企业在这段时间累计涨幅也有39.23%,同时前二十家企业区间振幅最高涨了5倍,最低也实现了翻倍,涨幅超过130%,换算成投资回报率的话,投资回报率分别能达到至少18%和51.82%。

中药企业股价振幅翻倍扎堆,行业发展机会终于来了?

不得不说,中药行业近两年确实存在着机会,但展望未来是否只是昙花一现,除了对企业进行分别分析之外我们还要了解一下行业的发展情况,今天就以中药行业上游中药材为切入点看一下中药材行业以及中药行业的发展。

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一、中药行业发展现状及特点

中药质量关键便在于对上游的控制,近几年我国不断出台政策规范中药材种植,使中药材和中药中药饮片生产供给短期承压,但从源头提高中药的安全性和有效性,倒逼落后产能出清,长期来看中药行业将步入高质量发展。

受供给减少影响,中药材价格自2019年以来便持续上涨,据中药材天地网数据,2019年至2022年中药材综合200价格指数累计涨幅25%,现已创近10年新高。

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在规范了中药材种植产业发展之后,下游中药注射剂、中药配方颗粒也陆续落地生产标准和使用规范,以及完善中药创新药注册管理制度和技术评价体系,中药行业进一步走向标准化。

在此背景下,虽然上游中药材及中药饮片行业规模有所减少,同时下游中成药产品毛利率有所下降,但一方面,A股中药行业收入规模仍然是增长的,中药企业具备一定提价能力,其间中药配方颗粒占比持续提升,中药注射剂增长也有所回暖,另一方面,中药企业规模优势也逐步增强,净利率明显提升。

截至2021年末,A股中药行业收入规模为3276.03亿元,同比增长率为7.1%,较2018年增加了约367亿元,年复合增长率为4.04%;扣非归母净利润仅有166.55亿元,净利润规模虽然相比2018年明显减少,但2021年行业发展明显回暖。

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然而中药行业目前估值却处于历史低位,行业整体向下调整有限,向上增长存在空间。

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二、行业政策解读及发展趋势

当前中医药行业的发展已上升至国家战略层面,近年来针对中药上下游全产业链的政策稳步推进,助力于解决中医药发展不平衡不充分问题、中医药优质医疗服务资源总体不足,以及基层中医药服务能力薄弱问题,中医药行业将呈现出中西医并重的良好局面。

《“十四五”中医药发展规划》提出,到2025年,中医药健康服务能力明显增强,中医药高质量发展政策和体系进一步完善,中医药振兴发展取得积极成效,在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。

具体将在十个方面促进行业发展,虽然具体举措短期难以为中药行业带来大的变化,但在行业政策支持下,中药行业长期稳增长可期。

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其中完善中医药价格和医保政策值得关注,医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价,中药市场将形成以质量为导向的市场价格机制;

符合条件中药饮片和制剂、中医医疗服务项目可以按程序纳入基本医疗保险支付范围等。

2021年12月30日,国家医保局和中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》,从支付端加大了中医药发展的保障和支持力度。

在此背景下,我们认为2022年中医药行业在政策和医保支持下有望迎来上行拐点,传统中药企业传承发展,中药配方颗粒行业市场扩容,中药创新药加速获批,中医药海外本土化发展。

有关机构预测到2025年,中药行业市场规模将恢复至2019年水平,达到5000亿元,虽然准确程度以及增长情况有待考虑,但我们认为规模以上中药企业龙头地位将会加强,集中度将持续提升,小规模企业减少给中药头部企业提供存量空间。

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具体来看,有机构预测本轮中药材景气周期有望延长,拐点可能会在2023年下半年,也就意味着中药企业业绩改善步伐还会延续,即使当前仍然受到一定成本压力。

另外中药集采虽然也在不断扩容,但正是由于成本较高以及院内品种有限,已落地中药集采降价较西药温和,对行业整体影响不大,但院内市场为主的成熟大品种面临控费压力,也提醒我们要更多关注议价力较高的院外OTC品牌中药。

最后再说一下中药材、中药配方颗粒细分行业情况,二者属于中药行业盈利水平较高的两个细分市场。

首先是中药材行业,异常天气增多和新版药典执行加速供给收缩,在政策鼓励需求扩容下,中药材高景气度将会持续,就不完全统计,A股涉及中药材种植的中药企业不少,其中不乏中药制造企业,中药制造企业衍生产业链至上游有利于成本的控制。

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其次是中药配方颗粒市场,随着医保支持省份增加及销售终端的放开,预计中药配方颗粒行业2025年市场空间有望达到500-600亿元,2020年市场规模在255亿元左右。

中药配方颗粒虽然也在落地省际集采,但支付端政策支持导向使得中药配方颗粒将倾向于各省挂网,阳光采购,目前已有多个省份纳入医保将驱动中药配方颗粒市场放量。

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三、中药行业重点企业介绍

由行业梳理,我们认为中药行业当前可以重点关注议价力高的品牌中药企业、高盈利能力的中药材种植企业、中药配方颗粒头部企业,经过筛选,我们在这里简要介绍五家中药企业,仅供参考。

1、同仁堂

同仁堂是一家品牌中药企业,而且有自己的品牌零售药店,具有352年历史,积累了较为明显的品牌优势和品种优势,在《2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》上,同仁堂位居榜首,常年生产的中成药超过400个品规,拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品以及众多经典药品。公司产品主要依靠传统经销商渠道将产品销往市场,部分通过自有零售药店销往终端,通过各地药品招标采购方式销售的产品份额较小,公司院外市场渠道力成熟,同时具备一定议价力。

2、以岭药业

以岭药业同样是一家品牌中药企业,其比较有名的“连花”品牌已成为呼吸系统防护第一品牌,2021上半年在中国公立医疗市场中成药感冒用药销售收入排名中,连花清瘟颗粒/胶囊以43.5%的市场份额位居首位,远超过第二名感冒清热颗粒。

以岭药业在心血管疾病用药和糖尿病用药领域均有大品种优势,虽然不排除一定的集采风险,但以岭药业多打造独家品种,议价力较强,公司目前拥有专利新药13个,同时积极推进创新中药的研发,市场空间仍然广阔。

3、寿仙谷

寿仙谷是价投圈一位朋友提到的一家企业,主要从事灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售,将它选出来一方面是因为它的业务比较集中,而且产品盈利能力很高,我们认为它至少在行业背景下具备一定增长潜力。

寿仙谷目前规模较小,截至2021年收入规模7.67亿元,但毛利率和净利率较高,分别为83.53%、26.11%。

4、健民集团

健民集团有很大一部分业务是医药商业业务,医药工业业务以儿科中药和妇科中药为主,也是一家品牌中药企业,主要品牌有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌,其中“健民”、“龙牡”为中国驰名商标,“叶开泰”为中华老字号品牌,公司具备一定议价能力。

除此之外,健民集团的人工体培牛黄(中药材)业务为企业贡献了不少利润,主要在于联营企业健民大鹏是目前国内唯一一家体外培育牛黄生产商和供应商,盈利水平较高,而且仍然具有增长空间。

5、华润三九

华润三九是目前国内中药配方颗粒市场前三大企业之一,除此之外还有中国中药和红日药业

华润三九“999”等品牌也已深入人心,2021年公司拥有年销售额过亿元的品种23个,华润三九致力于成为中国医药健康第一品牌,目前来看覆盖品类较多,在一定品牌和渠道优势下,我们认为华润三九也具有一定的增长潜力。公司拥有一支管理成熟的销售队伍,建立了覆盖全国的渠道商业体系,这种渠道优势在品牌中药企业中也算名列前茅了。

注:以上标的分析不构成深度研究,且仅代表作者个人观点,不作为投资建议。

四、总结一下

总结来看,目前我们对中药行业发展较为乐观,除了短期机遇之外,长期来看,我们认为在人口老龄化、疾病谱变迁以及国家层面政策扶持、力推国际化等发展背景下,中医药行业未来成长空间巨大。

当然由于中药行业市场大而分散、院内市场占比小等根本原因,中药企业成长能力普遍有限,市盈率难以获得突破,如果没有业绩支撑过度炒作仍然不可要。

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