斥资29亿收购昆药集团,并购高手华润三九“A吃A”,怎么看?

财报分析 | 发布于2022-05-13

上周末华润三九发布了一则公告,拟以29.02亿元的现金收购昆药集团28%的股份,溢价率高达20倍,此次收购完成后,虽然仅持有昆药集团28%的股权,但由于达到实际控制,昆药集团成为华润三九的控股子公司。

公告一经发出甚至从上周五开始,昆药集团股价便由最开始的约10块钱,持续5个涨停板后在昨天股价最高涨到了15.5元,超过了华润三九对昆药集团13.67元的收购价。

不得不说,本次收购不可谓不是华润三九大手笔的溢价收购,那么对于华润三九此次收购有何战略意义?对企业来说真的是好事吗?

一、从昆药基本情况和三九协同性来看

昆药集团是一家老牌中药企业,昆中药据悉已有640年历史,目前企业医药工业板块主要有三大业务,包括三七、天麻、青蒿素为主的植物药系列产品;“昆中药1381”和“昆中药”品牌下的精品国药产品;以及骨、风、关、肾领域的化学药。

截至2021年,昆药集团医药工业板块共实现营业收入40.34亿元,除此之外还有40.11亿元的医药商业业务,但虽然企业规模不小,盈利能力却很弱,2021年扣非净利润仅有2.8亿元,占营业收入比仅有3.48%。

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不得不说,昆药集团的发展“基因”确实存在一些问题。

不过话又说回来,华润三九倒也没有那么傻,收购一个什么优点都没有的企业,我们通过分析会发现,昆药集团的医药工业板块业务口服剂业务在近两年增长很快,针剂型业务无论规模还是占比都在下降,口服剂产品院外销售被推动,而从产品端来看,企业诸多黄金单品获得了良好的增长,由口服剂业务毛利率增长便可以初步得知此业务增长效益良好,只是短期内受针剂业务等影响没有对企业盈利产生大的正向影响。

截至2021年,昆药集团口服剂业务实现营业收入28.91亿元,占医药工业总收入比71.67%,占总收入比35.03%,毛利率提高至75.82%。

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因此,华润三九收购昆药集团一方面考虑便是想要把昆药品牌打造成有全国影响力的品牌。

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除此之外还有一方面考虑就是整合双方资源,在三七领域全产业链发展。

华润三九在最近的交流互动中表示,在三七领域,业务有部分的重合。昆药三七的产品更加丰富,三七产业的布局更加丰富,从医院到零售都有;三九过去,更侧重于零售,在零售方面有很强的能力。

云南省规划将三七产业打造成千亿规模,而华润三九想通过合并昆药扩大三七产业发展,符合三九深耕大健康业务的战略。

目前昆药大健康业务板块增长良好,聚焦特色植物资源三七、青蒿,2021年实现销售额冲亿目标,同比增长144.73%。

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(截取自华润三九投资者关系活动记录表。)

二、从历史收购来看三九发展

历年来华润三九确实做过不少收购,前面提到的圣火药业便是企业商誉来源最高的一家企业,但此次完成对昆药的收购后,昆药商誉将超过圣火药业。

截至2021年,华润三九账面商誉已有40.6亿元,预计到2022年年末合并昆药集团后,商誉就增加到56亿元了。

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(数据来源于同花顺iFinD)

在此背景下,华润三九的利润自然有一部分是依赖子公司,但不得不说它们(子公司)的成长性确实不如母公司。

2015年,华润三九共实现归母净利润12.49亿元,其中母公司实现净利润6.77亿元;2021年,华润三九共实现归母净利润20.45亿元,其中母公司实现净利润15.62亿元。

6年时间过去了,母公司增长较快,子公司的盈利额却在缩水,也难怪华润三九会出现商誉减值。

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但不得不说,收购这件事也和判断企业发展是否会变好一样复杂,收购是否成功也是个概率事件,因此我们也不能绝对否定华润三九的收购,或许此次收购昆药集团会有所不同吧。

拿前面便说到的昆明华润圣火药业举例,2016年并购至今还没有出现过商誉减值,此次我们还意外发现圣火药业不仅和昆药集团在三七产业上有协同性,而且在昆药重点打造的血塞通口服系列产品领域,圣火药业也有相关产品,此次收购直接使三九拿下了全部市场份额。

2021年昆药血塞通软胶囊单品实现营收5.93亿元,同比增长28.28%;同时根据中康CMH数据,华润圣火血塞通软胶囊实现终端销售额6.58亿元,市占率第一。

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三、总结一下

总的来看,我们认为昆药集团这家公司也不是一无是处,虽然对于华润三九来说确实溢价不少,但从昆药集团目前基本情况来看,还是有一些增长点的,而且此次收购有望使昆药和三九产生协同效益,“1+1>2”的可能性还是有的~

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