研发投入直逼恒瑞，复星医药下了一盘什么大棋？

复星医药近日发布了2021年年报，年报数据显示，企业全年研发投入49.75亿元，同比增长24.28%；其中，研发费用为38.34亿元，同比增加10.39亿元、增长37.17%，如此大手笔的研发投入直逼恒瑞医药。

虽然恒瑞医药还没有发布2021年年报，但据企业公告，上市20年一直将研发投入全部作为当期损益的恒瑞医药也因为“迫于业绩压力”在2021年11月份修改了自己的会计估计变更，提出当研发项目开发阶段支出满足资本化条件时，计入开发支出，并在研究开发项目达到预定用途时，结转确认为无形资产，这就会导致恒瑞医药账面上的研发费用会大大减少。

可以说，复星医药不仅有钱，而且近40亿元的研发费用也都是实打实的，截至2021年，企业的研发费用率达到了9.83%。

今天我们就围绕复星医药的研发投入来看一下，这家大药企到底在做什么？

一、研发成果显著，帮助企业摆脱集采困境

复星医药的研发成果我们可以从企业2021年的业绩略知一二，在仿制药大范围集采的背景下，复星医药的新产品推动了企业的业绩增长，使其成功摆脱集采面临的困境。

2021年，复星医药实现营业收入390.05亿元，同比增长28.7%，实现净利润47.35亿元，同比增长29.28%，实现扣非净利润32.77亿元，同比增长20.6%。

其中，从企业的收入结构来看，主营业务制药板块表现突出，而且国外业务收入增速较快。

具体来看，制药业务下的抗感染核心产品和抗肿瘤及免疫调节核心产品贡献了主要的力量，其中抗感染核心产品收入净增加了46.81亿元、抗肿瘤及免疫调节核心产品收入净增加了23.31亿元。

抗感染核心产品收入的大幅增长主要是因为复必泰（mRNA 新冠疫苗，许可引进管线）在港澳台的收入增长和其他抗感染药品增长所致，复必泰在港澳台累计接种超2,000 万剂（大陆处于二期临床），已成为企业超10亿元的重磅品种；

mRNA新冠疫苗被认为是目前各种疫苗类型中最贵的一种疫苗，此款疫苗授权引进的合作方为德国BioNTechSE其1剂疫苗被美国政府的采购价格在19.5美元左右，因此不排除复必泰对于复星医药的总收入贡献已经超过20亿元。

除此之外，抗肿瘤及免疫调节核心产品营业收入增长主要系自研产品汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）等产品增长贡献，2021年汉利康实现营收16.9亿元，收入净增长9.4亿元，汉曲优实现营收9.3亿元，收入净增长7.9亿元；

汉利康是获批上市的第一个国产生物类似药（2019.5月获批）；汉曲优是国内首个获批上市的曲妥珠单抗生物类似药（2020.8月获批），也是首个中欧双批的国产单抗生物类似药。

注：生物类似药不属于生物创新药。

不得不说，对于复星医药来说，虽然由于疫情、加入医保等原因助推了这些重磅产品的快速放量，但本质还在于产品的研发价值高，即无论是被引进的许可产品（mRNA新冠疫苗）还是自研生物类似药产品（非同类首创），复星医药依赖它的研发投入使自己保持在了国内研发前列。

今年2022年1月和3月，复星医药作为国内企业先后获得了仿制默沙东新冠口服药 Molnupiravir和辉瑞新冠口服药Paxlovid的资格，同时获得两个新冠口服药仿制资格的国内企业仅有复星医药和上海迪赛诺两家企业，向95个中低收入国家/地区提供Paxlovid仿制药。

值得一提的是，虽然仿制药或许不会为复星医药带来较高的利润，但复星医药最近的股价表现确实是因为新冠仿制药和新冠mRNA疫苗带来的；

因为疫情的演变仍具有较大的不确定性，我们唯一确定的是复星医药“有疫情相关的预防和治疗药物”这个事实。

我们认为正是复星医药的国际化帮助其拿到了这两款仿制药的许可，相比于恒瑞医药，复星医药2021年的国际收入已达到135.99亿元，但恒瑞医药2020年的国外收入仅有7.58亿元。

二、企业业务布局、研发管线展望

复星医药的研发中也有相当一部分是引进的，这让我想到了践行“买买买”战略的华东医药，复星医药近两年也开始布局医疗美容业务，但二者给人的感觉不一样，华东医药的研发实力没有复星医药强，药物研发创新的重心不足。

因此即使复星医药有着不少的研发引入管线，但它自研创新药管线仍然值得期待；

而且因为企业的自研实力，许可引进的项目研发效率和成功率可能都要更高。

（截至2021年末，复星医药主要在研药品数量，详见附表可参考复星医药2021年年报。）

但截至2021年末，复星医药上市创新药数量并不多，仍然比不上恒瑞医药，且因为引进许可项目，盈利能力也要弱于恒瑞医药，但企业正在追赶恒瑞医药的研发步伐，这也就是恒瑞医药与复星医药目前之间的差距了吧。

但虽然复星医药的新药上市数量和速度落后于恒瑞医药，但我们认为复星医药也有它的一个优势，即它的生物药管线更多，无论是生物类似物还是生物创新药，恒瑞医药的生物药管线反而没有那么密集。

所以基于生物药的两大特点，研发壁垒更高、前景更广阔，或许向更长的时间去看，复星医药不会比恒瑞医药差。

2021年，复星医药一共获得6款产品的注册批件（通过上市审批），均为生物制品，其中包括5款治疗用生物制品，一款预防用生物制品，这或许就是复星医药没有受到集采较大影响的原因：它的化学药研发并没有那么强。

2021年上半年，恒瑞医药一共获得了14款药物的注册批件，其中包括两款化学创新药（1类），其他化学药7个，生物制品为3个。

三、总结一下

总的来看，通过对复星医药研发成果和在研管线的分析，我们发现了它不少的优点，即虽然和恒瑞医药的研发金额以及研发速度之间还有不小的差距，但复星医药也有自己的优点，包括国际化更成熟、抓住了新冠疫情的机会、生物药研发管线更充分等，这不仅使它躲过了近两年的集采风险还不断释放着新的活力，展望更远的未来，或许复星医药也不一定会比恒瑞医药差，你认为呢？欢迎来和我交流~~