抛弃海天，选择千禾的一些硬核逻辑！

海天味业靠卖酱油市值达到了6000亿，拿最近很受关注的芯片行业来看： 

海天味业市值=兆易创新+卓胜微+长电科技+紫光国微+圣邦股份+北方华创+汇顶科技+士兰微+富瀚微+景嘉微+国科微。 

十几家芯片公司加起来不敌一瓶酱油，有人开玩笑地说酱油代表了我国的核心科技，也有人说芯片可以不做，但酱油不能不吃！这些都能反映出酱油在日常生活中的地位。 

不过贝壳投研（ID:Beiketouyan）今天要分析的是另一家酱油企业——千禾味业。从2月份开始到9月，千禾味业的股价涨幅高达250%，海天味业涨幅约为140%，千禾涨幅比酱油龙头海天还要高！ 因此很多人认为千禾味业是酱油界的下一个茅台，那到底有没有可能呢？ 

一、巴菲特的选股指标，千禾味业满足吗？ 

股神巴菲特选股的三大财务指标：毛利率大于40%、净利率大于5%、净资产收益率高于15%。就像经典台词一样：“如果在爱你之前加一个期限，我希望是一万年”，所以巴菲特判断一家企业值不值得投资，会看其3-5年的毛利率、净利率和净资产收益率有没有达标。炒得火热的千禾味业做到了吗？ 

1、2016年起毛利率均保持在40%以上，2019年超越海天

毛利率即毛利润比上营业收入，这个指标能够衡量企业卖出产品后，能赚多少钱。企业毛利高，意味着这家公司躺着都能赚钱。比如贵州茅台毛利率高达92%，每卖出1000块钱的茅台酒，就能赚920元。从2016年开始，千禾味业毛利率稳定居于40%以上，2019年超越海天味业，截至2020年上半年毛利率已达到49.763%，盈利能力很强。如果是通关考核，千禾味业已经过了第一关。 

2、净利率连续五年10%以上，第二关考核达标

净利率是扣除成本、费用和企业所得税后的利润率，代表企业每卖出100元产品净赚多少钱。千禾味业2015—2018年净利率稳步提升，2019年净利率下降，2020年上半年净利率又再次向上发展。 

2019年净利率下降事出有因：一是2019年销售费用高达3.09亿元，同比增加42.73%，主要是因为产品促销；二是研发投入大幅增加，2019年研发投入3948.26万元，同比增长 93.92%，且全部费用化。研发投入增加主要系本期开发新品类，以及针对产品“零添加剂”、“天然好味道”等开展的一系列研发项目投入增加。 

3、净资产收益率位于第一梯队向第二梯队过渡区

净资产收益率（ROE）是净利润与净资产的比值，代表每单位净资产能够为股东创造多少净利润。一般把净资产收益率对应的公司分为三个梯队： 

2011—2019年千禾味业净资产收益率不是很稳定，但总体保持在13%以上，净资产收益率最高31.36%，最低13.11%，2011—2019年净资产收益率平均值为18.60%。千禾味业目前处于由第一梯队向第二梯队过渡期，成长空间很大，值得期待。 

从巴菲特选股的三大财务指标来看，千禾味业毛利率与净利率完美通关，净资产收益率提升空间很大。2020年半年报显示千禾实现营业收入 7.99亿元，同比增长 34.53%，其中调味品实现营业收入 7.21 亿元，同比增长 45.42%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.57 亿元，同比增长 79.85 %；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.54 亿元，同比增长 91.91%。 

那么千禾味业股票（603027）今年上半年业绩增长的原因是什么呢？ 

二、千禾味业上半年业绩增长的驱动力 

1、营收增速高于成本增速

千禾味业2020年上半年营收增速为34.53%，营业成本增速26.66%，收入增长速度高于成本增长速度。即使原材料价格高导致成本提升，千禾味业也可通过提价把成本提升的不利影响转移到下游，甚至在成本转移出去的同时还能赚到更多钱。 

上半年千禾酱油业务营收4.94亿元，同比增长38.84%；食醋业务营收1.57亿元，同比增长58.62%，酱油和食醋等为主的调味品产品系列营收有显著提高。焦糖色业务营收同比下降25.38%，但并不影响整体营收的增加。 

2、“零添加”酱油高端造；疫情之下零售渠道显优势 

就像白酒一样，酱油也有高中低端之分，千禾另辟蹊径，采用高盐稀态发酵酿造工艺酿造酱油，主打“零添加”酱油，满足了人民群众对健康美好生活的追求，在高端酱油领域占有自己的一片天地。 

千禾味业调味品的销售以商超等零售渠道为主，餐饮渠道销售占不足10%，上半年疫情防控期间，餐饮渠道受到巨大冲击，但零售渠道销售旺盛，这也是千禾味业业绩高增长的原因之一。 

分析到这里，千禾味业股票（603027）确实是一家“小而美”的好公司，其和茅台一样走的是高端路线，那么千禾未来有可能成为酱油界的“下一个茅台”吗？ 

三、高端酱油市场空间大，千禾零添加酱油先入为主 

随着收入水平提高，消费档次升级的趋势也逐渐在调味品行业展现，未来零添加酱油市场规模很大。数据显示，2018年我国高端酱油市场规模约202.35亿元，同比增长9.99%，2025年预计将达359亿元。近年来，高端酱油市场销量也一直保持增长，这说明大家对高端酱油的认可与消费在增加，高端酱油市场正在逐渐打开。北京商报调查数据显示，高端酱油与普通酱油相比，80%消费者更愿意选择前者。 

半年报显示，千禾味业中部区域、东部区域与北部区域市场营收增速明显，分别为75.04%、52.72%和48.36%，西南部大本营营收增速较为稳健。千禾味业正在向全国化发展，一方面继续开拓华北、华东等经济发达地区，另一方面拆大区分小区，布局潜力市场；提高市场占有率指日可待。 

问题来了，高端酱油市场规模如此之大，海天会不会进军高端市场油并利用自己的规模优势与千禾打价格战呢？ 

答案是肯定的，不过当海天量产零添加酱油时，千禾早已占领了高端酱油的主要市场。根据特朗斯特劳的《定位》一书中的观点，消费者心理最容易认可第一个定位的品牌，即使后来有更好的，也很难代替原来的，这是由我们人类特殊心理因素决定的，在短时间内难以改变！ 

高端酱油百亿的市场规模，千禾味业股票（603027）产能跟得上吗？会不会心有余而力不足呢？ 

四、不断扩产，强化产能储备 

千禾现有酱油产能22万吨，食醋产能8万吨；由半年报可知，千禾“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”正在建设，目前工程进度已达到96.50%，项目投产就在眼前，所以即便市场对高端酱油需求大量增加，千禾味业产能也能跟得上。 

五、总结 

千禾味业是一家“小而美”的好企业，其开辟了高端酱油领域，并在这篇土地上辛勤耕耘。随着消费升级，大家对调味品质量要求越来越高，高端酱油会成为更多人的选择，而千禾定位“零添加”酱油，完美契合了消费者的需求。 

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，虽然从规模上看，千禾与海天相差甚远，但市场上不就需要像千禾这样符合时代发展要求的企业吗？海天就像早已历经沧桑、成熟稳重的中年人；千禾是年轻的小伙子，在成长的道路上摸爬滚打，长期来看发展空间很大。千禾能不能成为酱油界的“下一个茅台”，不是海天说了算，也不是千禾说了算，而是取决于广大消费者对美好健康生活的需求，是大家说了算！（ty015）