ROE超过迈瑞医疗，安图生物实现千亿市值究竟靠什么护城河？

继上个月第一批医疗器械集采完之后，医疗器械板块便一直没缓过劲儿来，高值耗材带量采购大势所趋，对医疗器械行业产生了重要影响。 

这时候很多人就问了体外诊断产品会不会带量采购，首先可以明确的是体外诊断仪器不会，从盈利性看它的毛利率只有30%~40%，从用途看它不属于一次性消耗品且不会为医院带来收益，因此被集采的可能性几乎没有；而体外诊断试剂除了现在用量较多的新冠核酸、抗体试剂参与省集采外，其他诊断试剂由于数量多体量小、国内企业玩家少等原因，参与集采的可能性较小。 

所以对于体外诊断行业来说，现在看中的还是成长性，行业成熟度不高，仍处于快速增长阶段。 

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来看一下体外诊断行业龙头安图生物的护城河在哪里？ 

一、安图生物的护城河之一：在好的行业赛道树立了先发优势 

近些年，国内诊断技术进步、分级诊疗制度推行、体外诊断市场需求持续增长等多种因素驱动我国体外诊断产业发展。从发展趋势来看，中国的体外诊断试剂行业已经具备了一定的市场规模和基础，正从产业导入期步入成长期。 

数据显示，截至2019年，我国体外诊断市场规模已经达到870亿元，在2014年之后一直维持高速增长，而经相关机构预测，未来十年内，国内体外诊断行业规模将达到2000亿元。 

然而，从竞争格局看，国内体外诊断企业发展任重道远。具体来看，我国体外诊断行业市场仍然被进口企业所垄断，尤其是高端诊断产品领域，进口品牌占比达到80%。 

与此同时，国产体外诊断企业，大到迈瑞医疗，2019年的体外诊断业务销售收入约60亿元，在我国体外诊断市场的占有率仅有6.5%左右，二梯队企业如安图生物、万孚生物、迈克生物等，它们的收入规模在20~30亿元之间，市占率也只在2~3%之间。 

相关数据显示，国内一大批中小企业组成第三梯队，600家左右的企业共占据约30%的市场，整体规模效益不高。 

显然，这对于安图生物股票（603658）来说既有机遇也有挑战，但值得一提的是，在创新力驱动下，安图生物已树立了较强的先发优势。 

安图生物是起步最早的一批中国企业，公司自1999年成立，据统计2013年以来公司累计研发投入11.74亿元，每年研发费用率基本维持在10%~11%左右，长期的研发投入使公司的产品线覆盖了传染病到非传染病应用领域的诸多方向，且可以满足终端用户的临床免疫检测、生化检测和微生物检测等多种检测需求。 

2016年，安图生物在A股融资上市，2017年收购了北京百奥泰，在内生与外生力量共同驱动下，近几年安图生物的业绩维持了高速增长，且远高于行业水平。 

二、安图生物的护城河之二，可量化的指标：树立了经济壁垒 

护城河可以使企业产生防御力，对于安图生物来说它的经济壁垒体现尤为明显，一是回报率水平，二是渠道优势。当然安图生物的品牌、专利产权等护城河实际也是存在的，只是在现阶段并不明显。 

数据显示，2016年至今，安图生物的加权净资产收益率一直维持在25%以上，高收益性生意属性非常明显，而与同行业企业对比来看，截至2019年，安图生物的净资产收益率明显高于其他企业，且仍处于上升趋势。 

安图生物为何能保持较高的盈利能力？这便要说到商业模式，商业模式是指企业与企业之间、企业的部门之间、乃至与顾客之间、与渠道之间存在的各种各样的交易关系和连结方式，但简言之，就是公司通过什么途径或方式来赚钱。

安图生物拥有稳定向好的商业模式并且为企业数立了较强的经济壁垒。 

首先，通过杜邦分析可知，近几年驱动安图生物ROE增长的是权益乘数，即公司的杠杆率有所提升，截至2019年，权益乘数为1.62倍（资产负债率为38.11%），可知，安图生物的杠杆利用能力有所提升。 

具体来看，据财报数据，除了信用借款有所增长之外，2019年公司还发行了可转债，使得企业能以更低的成本募集资金，从而扩大产能。除此之外，企业应付账款也有所增长，应付账款体现了安图生物对上游供应商的占款力，而应付账款增长速度高于营业收入增长速度是企业对上游议价力及市场地位提升的表现。 

其次，值得一提的是安图生物在经营过程中维持了较高的净利率，虽然受近几年受低毛利业务影响公司净利率有所下滑，但据2019年财报数据，安图生物的净利率水平明显高于其他同行业企业，安图生物、迈瑞医疗、万孚生物、迈克生物的净利率分别为29.37%、19.83%、20.61%、17.55%。 

而安图生物之所以维持较高净利率的原因之一便在于企业的产品毛利率高以及销售费用率也处于较低水平，而结合两者共性我们可以得知： 

一是安图生物的产品本身技术含量较高所以在市场中可以售出较高的价格，而这个价格并不会使企业有产品卖不出的烦恼，一般来说，这是高技术产品普遍共存的属性，而这也是安图生物核心竞争力的体现； 

二是企业建立了良好的销售渠道，一方面采用经销商为主的销售模式保证了公司不需要在销售方面花费太多的心力，只需要给经销商一定的让利便可以将销售负担“卖出去”，经过多年的经营，公司共有千余家经销商，基本形成了覆盖全国的营销网络，虽然其同行业企业也基本是经销为主，但安图生物的渠道建设力明显要高于其他企业。 

（取2019年数据）

三、总结 

总的来看，安图生物股票（603658）作为体外诊断行业龙头，在这个高速增长的行业赛道树立了先发优势，已经具备与进口企业竞争的潜力，这不仅体现了企业护城河的宽度还体现了深度。 

此外，安图生物同时保持了较高的盈利性，其背后的经营能力和渠道拓展力均值得肯定，这是安图生物现有护城河量化后的直接体现。在今年11月4日，安图生物增发A股募集资金30亿元，资本加持将有望成为公司的跳板，未来可期。（ty005）