脱水研报：上半年营收200亿，光伏量价齐升为天合光能带来盈利高增长！

公司166和210的PERC电池量产效率已达到23.40%，电池双面率提升2.5%，组件双面率提升1.3%，产品指标均达到行业领先水平。新技术方面，公司TOPCon电池实验室可量产电池效率达24.5%，新建了500MW的210大尺寸TOPCon电池中试线；另外，公司已完成210大尺寸HJT可靠性的研究工作，正在进行组件认证

据东吴证券研报分析，国内整县推进大超市场预期，我们预计总规模超100GW，公司在分布式智慧能源业务深耕产品与全流程服务，并向BIPV等业务领域拓展，将充分受益整县推进及户用市场加速，增长潜力较大。

2021H1公司归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%，超市场预期：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入201.88亿元，同比增长60.91%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%。其中2021Q2，实现营业收入116.65亿元，同比增长65.63%，环比增长36.88%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长39.88%，环比增长106.58%。2021H1毛利率为13.37%，同比下降2.19pct，2021Q2毛利率14.18%，同比上升0.91pct，环比上升1.91pct；2021H1归母净利率为3.50%，同比下降0.43pct，2021Q2归母净利率4.08%，同比下降0.75pct，环比上升1.38pct。盈利大幅增长主要系光伏组件出货量价齐升所致。

海外出货快速增长，大尺寸及分销占比提升，盈利能力超市场预期。2021H1公司组件业务收入172.48亿元，同增91%，上半年公司出货量超10.5GW，居全球第二，其中2021Q2出货超6GW，同环比+81%/+33%，盈利能力超市场预期，原因：1）签单价格高：公司签单策略好，主抓高价的现货单，我们测算上半年公司组件单价1.58-1.6元/W，单瓦净利5-6分，其中2021Q2单瓦净利6-7分，较Q1环比提升3-4分/W，盈利能力强势修复；2）海外出货快速增长：2021H1公司海外出货7.4GW，同增89.7%，占比70%，2021Q2海外出货4GW，同增73.9%；其中美国市场上半年出货1.5GW，海外价格高盈利强；3）大尺寸占比提升：2021H1公司大尺寸出货量居全球第一，210出货超5GW，占比50%左右，其中2021Q2占比60%左右，大尺寸组件有2-3分钱的溢价，产品结构持续改善；4）分销占比提升：2021H1公司分销占比50%，较2020年提升5pct，分布式市场组件价格高于地面电站，分销占比提升促进盈利结构性改善。

下半年看，行业需求高企，公司7月排产提升15%，8月达到有效产能满产，我们预计公司下半年出货18-20GW，全年出货目标28-30GW，同增76-88%，且出货结构进一步改善：1）公司坚定210路线，随新产能落地，我们预计下半年大尺寸占比将提升至70-80%；2）2021Q2起玻璃大幅降价，带动双玻需求快速提升，上半年双玻占比45%，我们预计下半年将进一步提升，出货结构持续优化。

转换效率行业领先，N型大尺寸电池技术正在验证。公司166和210的PERC电池量产效率已达到23.40%，电池双面率提升2.5%，组件双面率提升1.3%，产品指标均达到行业领先水平。新技术方面，公司TOPCon电池实验室可量产电池效率达24.5%，新建了500MW的210大尺寸TOPCon电池中试线；另外，公司已完成210大尺寸HJT可靠性的研究工作，正在进行组件认证。

扩产加速一体化布局，龙头地位持续强化。我们预计到2021年底公司电池、组件拥有产能35GW、50GW，同比+180%、+125%，电池组件一体化比例提升至70%。新扩产能均为210，到2021年底电池组件210占比超过70%，公司老产能包袱小，新产能成本低，盈利能力强劲，龙头地位强化。

分布式光伏系统增长亮眼，高盈利成为业绩新动能。2021H1公司原装户用光伏系统“天合富家”和原装工商业光伏系统系统“天合蓝天”市占率实现快速增长，出货超500MW。其中户用光伏系统出货量同比增长超300%，主要得益于国内户用市场快速增长，1-7月国内户用光伏新增装机7.65GW，同增157%，我们预计今年户用新增装机将达18GW+，同增78%+。往后看，国内整县推进大超市场预期，我们预计总规模超100GW，公司在分布式智慧能源业务深耕产品与全流程服务，并向BIPV等业务领域拓展，将充分受益整县推进及户用市场加速，增长潜力较大。

跟踪支架及电站业务稳健发展，智慧能源开辟储能新空间。2021年上半年公司跟踪支架实现多个重大项目交付，出货超500MW，但因钢材价格的快速上涨，有量无利，处于盈利底部，下半年需求起量+跟踪支架渗透率提升，我们预计盈利将有所修复。光伏系统业务，公司电站稳步推进，国内获得近1.5GW电站开发指标，均较去年大幅增加。智慧能源业务，公司稳步构建储能核心能力，积极进行国内外市场销售与布局。（东吴证券）

总结;

2021年上半年公司跟踪支架实现多个重大项目交付，出货超500MW，但因钢材价格的快速上涨，有量无利，处于盈利底部，下半年需求起量+跟踪支架渗透率提升，我们预计盈利将有所修复。智慧能源业务，公司稳步构建储能核心能力，积极进行国内外市场销售与布局。