600436，公认最像茅台的白马，却被严重错杀！
今天的上市公司似乎都处于同一起跑线，且在进行一个比赛，比谁跌的更多。
这家公司是我的自选中少数还在“红”的公司之一。
但它之所以能抗的原因似乎没什么特别，因为就在前几天，它的价格刚到达了近三年历史低位，其估值甚至已到了近十年低位区间。
而这家公司一直被公认为“药中茅台”，而且是中药行业的茅台——片仔癀。
首先，片仔癀和云南白药是所有企业中唯二具有国家级绝密配方的公司，其中云南白药将配方做成了气雾剂、白药膏、白药胶囊、散剂、创可贴，片仔癀则做出了独家主打产品，就是“片仔癀”。
二者产品配方治疗领域不同，其实没什么可比性，不过片仔癀单个的产品规模要明显高于云南白药的各个产品。
其次，片仔癀的配方需要用到两种稀缺原材料，并因此具备了像茅台一样的涨价能力。
两种稀缺原材料，天然麝香和天然牛黄分别是一级保护动物林麝的分泌物、牛的胆结石，不仅稀少，而且昂贵。
一般的药材价格都有一定的周期，但像天然麝香，近十年来几乎是一路涨价，主要是因为林麝的减少，国内能使用天然麝香的药企都不算多，供不应求现状明显。
在此基础上，片仔癀于2023年5月份涨至760元/粒。
不过和茅台有明显不同的是，因为原材料价格更高，片仔癀的成本较高，导致毛利率并不算高。
当然，提价对毛利率的提振作用还是有的，比如说2023年5月份涨价后，2023年第四季度的毛利率就增长了近4个百分点，以及上一次2020年年初涨价后，2020、2021年的毛利率都是增长的。
那么，片仔癀未来还有机会吗？
1、需求端，考虑肝病用药人群
一直以来片仔癀的业绩增长总会给我们带来一种感觉，认为主要是涨价驱动，而以片仔癀为代表的肝病用药销量并没有增长，并且销售量还因为涨价而有所减少。
不得不说，我们认为这是完全有可能的，价格敏感性几乎大部分消费者都有。
（另外茅台涨价对消费者的敏感性没有那么明显，和茅台的渠道差价较大有很大关系。）
但除了价格外，我认为片仔癀的需求端也值得关注，对比来说，未来茅台可以涨价，但喝茅台的人或许也还是那些人，而片仔癀除了涨价外，它未来的肝病用药群体也在增长。
片仔癀主要的适应症就是急慢性肝炎领域，甚至在肝癌领域都有相关研究。
而在我国，肝病人群不仅数量庞大（肝病人群多于2亿人），而且每年稳定持续增长。
其中肝炎患者数量最多，包括乙型肝炎、丙型肝炎，还有脂肪性肝炎，因为患者数量庞大，导致我国肝癌发病率也占到所有癌症发病率第4位。
另外每年仅病毒性肝炎（不包括脂肪性肝炎）新增患者人数就超过约120万人。
所以未来随着肝炎患者人数增多，作为中药行业中不可替代的高端肝病用药，片仔癀的用药需求便有支撑。
2、成本端，考虑未来原材料价格下降可能
虽说让片仔癀降价不太可能，原材料端价格也基本一直呈持续上涨趋势，不过最近两年，不只是天然麝香，天然牛黄的价格也急剧攀升，2023年直接翻了一倍，比天然麝香价格上涨还要猛。
而天然牛黄价格上涨预计和下游用药需求寻速提升有很大关系，而且不排除“黄牛”囤货的可能性。
所以天然牛黄虽然也属于稀缺资源，长期来说也是供不应求，但价格急速上涨背后，价格就有了下降空间，那么预期随着原材料价格趋于平稳，成本优势被释放出来，2024年片仔癀的利润空间就有望得以扩大。
2020年提价后，2021年毛利率上涨更多或许就是一份证明。
最后，做个总结。
不得不说，回过头看最近3年的下跌，既有片仔癀业绩的原因，也有片仔癀估值过高的原因，业绩和估值不匹配，高股价就是原罪。
但长期来说，飞鲸认为片仔癀仍有其茅台属性，不仅仅具体提价优势，还有独家优势，再加上未来庞大的肝病用药需求和可能存在的业绩弹性，随着价值逐渐回归，其仍有其投资价值。
以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。
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